导读：刚刚过去的一季报，代号FANG的美国互联网四大天王业绩继续超预期。虽然自上而下看美股风险比较大，但是自下而上看这些巨头的垄断和业绩高速增长没有丝毫改变。我们简单浏览了FANG四天王的财报，和大家风险一些观察到的核心变化。

 

我们认为变化来自几个方面：

 

1、对于云必须要重视，亚马逊AWS云服务增长飞快，广告业务也在起来。云服务已经成为了亚马逊利润的核心来源；

 

2、用户算法带来了广告的精准度，从Facebook业绩中能够看到，整个广告的量价都在提升；

 

3、谷歌收入增长也是得益于付费率的提升；

5月中旬的一个下午，我在国金中心和谢振东喝了一次下午茶，深度交流了这位“基金界男神”的投资框架。谢振东刚从美国回来，参加了巴菲特股东会。近距离看到两位股神后的最大感触就是，身体太重要了。谢振东现在保持着每周游泳好几天的习惯，即使再忙也会抽出时间。

 

2011年谢振东刚去华安基金做汽车研究员就认识他了，当时我们交流就比较多，他和我一样都是在海外读过书的，很多方面都有共鸣。其实谢振东做基金经理时间不算太长，但每一年抛开收益之外，自己都有进步，已经形成了比较完整的投资框架。

 

股神巴菲特做了一辈子投资，到了接近90岁高龄还在亲自做投资，除了......

导读：相信许多人都看了中国基金业20年的各类榜单，包括史上最强的20名基金经理榜单以及一批最佳基金公司的名单。转眼之间，中国的公募基金行业已经走过了20年的历史，在一批伟大的行业领军人物以及优秀的基金经理带领下，公募基金已经成为了许多中国家庭财富配置的重要工具。有些人上榜啦，也有一些极其优秀的基金经理/领军人物没有上榜。当然，这些都没有关系，所有人都为了这个伟大的事业付出了心血。相比全球成熟市场来说，中国的公募基金行业还有很长的路要走，未来又会发生什么变化呢？

 

公募的二十年红利

 

首先当我们做一个回顾的话，其实过去20年公募基金行业又能够分为前......

导读：过去几年中国资产管理行业增长最大最快的就是私募基金。从过去的几千家到今天登记备案的私募超过上万家。而私募基金管理的股票规模也超过了公募基金。在大洋彼岸的另一头，美国的私募基金有另一个高大上名称：对冲基金。全美金融行业最富有人群中有一多半来自对冲基金，他们的生活也被近期火爆美剧《亿万》所描绘出来了。坐着直升飞机去吃晚饭，开着法拉利上班，客户多是大公司的养老金，住在千万美元的豪宅中。未来，中国的私募基金也将开始像美国的对冲基金那样体系化运作。今天也从笔者阅读的对冲基金风云录系列中，再次和大家展示一个全面的对冲基金行业。

 

哪些人可以被对冲基金录取

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导读：可能是全球最出色的PE机构之一KKR前一段时间也出了2018年全球投资和经济展望。最近朋友圈很多人还在转发他们对于青岛海尔成功的投资案例。作为全球领先的PE机构，KKR是如何看待今天这个不确定的市场？我们对于一些核心内容做了手工翻译，希望给大家带来帮助。

 

进入2018年，美国经济已经持续扩张了104个月份，美国股市已经走出了历史第二长的牛市。这种背景下，找到新的投资机会变得越来越难。市场的风险在于，利差越来越收窄，企业毛利在太高，波动率在降低，估值隐含了几乎所有的乐观预期。市场看上去的完美，恰恰是风险最大的。我们从下图可以看到，目前美国罗素1000成长股的估值溢价几乎和90年代末期......

文|朱昂

杨浩的微信签名是Stay Young, Stay Simple。这个签名也可能代表了他的性格中一些特征，比如有强烈的好奇心，对于新兴的事物比较感兴趣，生活和性格也比较单纯。在投资方法中，他也有一种寻找新事物，大道至简的感觉。

 

当然，影响我们所有人投资框架非常重要的一点就是我们的出身，这一点也体现在杨浩身上。首先，他是一个典型天秤座性格，所以在投资中会比较均衡，不走极端。在取得收益的同时也看重承担的风险，注重产品回撤，做好收益和回撤的平衡。其次，他研究生毕业于北京邮电大学的通信和信息系统专业，入行第一天也是先从通讯行业看起。学通信的人和学计算机的思维方式有很大不同。......

导读：最近股神巴菲特和钢铁侠Elon Musk又杠上了。在特斯拉最新一次业绩发布会中，Musk用了一句话“moats are lame”（护城河是老旧的）来向巴菲特叫板。他甚至说到，如果你唯一能对抗入侵的敌人是护城河，那么你不会持续多久。（if your only defense against invading armies is moat, you will not last long）。那么股神巴菲特的护城河理论是不是过时了，钢铁侠对于创新的观点依据又在哪里，背后的核心逻辑是出发点不同。

 

最近投资界的老大偶像级人物又杠上了。现实版的钢铁侠Elon Musk在其电话会中，公开抨击护城河理论，显然是针对巴菲特的。而巴菲特也在其股东大会中，为护城河理论辩护，也......

导读：中国有两家道路完全不同但都非常典型的企业：腾讯和网易。前者是极致的流量平台公司，后者是典型打磨产品的公司，长期以来并没有词汇定义后者的玩法。

 

我们认为伴随着流量红利结束，互联网投资进入到了看产品体验的下半场。流量渠道的价值依然在，但并非能完全统治市场。网易作为300亿美元以上市值的大互联网公司中，唯一不依靠流量的公司，一路走到今天。网易到底做对了什么？互联网下半场，打磨产品的互联网公司前景是什么？

 

互联网的下半场：从渠道为王转向价值驱动

 

前段时间，我们写了一篇文章阐述了移动互联网的流量红利正在消失，而近......

导读：2018年入夏，上海的金融区陆家嘴最近又多了一道风景，就是无处不在的Luckin咖啡。通过资本，Luckin在短短5个月中在全国开设了525家店。最近又在我们办公楼里面的分众传媒打广告，给用户送打折咖啡券。过去几天我每天也用打折券和Luckin咖啡，享受着一级市场投资人给我们屌丝的“福利”。然而Luckin真的能成功，在中国市场超越星巴克吗？笔者持有不同的观点，以下是一些个人思考。

 

Luckin做对了什么？

 

在批评Luckin咖啡之前，我们先思考这家公司做对了什么。从餐饮的商业模式中，咖啡外卖是一种好生意。餐饮商业模式的核心是效率，坪效的效率和时间的效率。我们......

导读：在英文中，孙正义的姓是Son，翻译过来有儿子的意思。但是在投资上，孙正义is not anyone's son！相反，他是真正的科技投资教父。从雅虎，阿里巴巴，到今天他的1000亿美元远景基金Vision Fund，孙正义都在改变整个科技行业的发展。正好这次《经济学人》也以孙正义的千亿美元基金作为封面文章，我们就聊聊孙正义将如何改变科技行业的发展，以及他心中的未来几十年科技应用的浪潮会在哪里。

 

日本先生.com

 

孙正义是过去30年涌现的科技股投资人中最成功，影响力最大的。他在日本被称为“日本先生.com”，掌握了超过80%的日本互联网经济。从日本最大的搜索引擎，......

导读：我们都知道风险和收益基本上是匹配的。你不想承担风险，那么只能把钱存银行，获得的回报也是最低的。你想要暴富，可以加十倍杠杆炒期货，但是承担的风险也是最高的。上周参加第一财经关于巴菲特股东会特别节目的时候，主持人让我用一句话来形容巴菲特，当时我的回答是：正确的承担风险。股票投资本身就是有风险的，然而我们用一种正确的方式承担风险，最终会获得远超现金资产的回报率。下面我们通过JP Morgan资产研究的几张图，给您展现长期承担风险的魅力。

 

我们知道标普500的回报率主要来自两个方面，一个是股价上涨带来的收益，另一方面是企业分红给予的收益。如果一个人把每一次来源于标普500分红的......

导读：很多年前我们都在说移动互联网的流量红利已经消失了，却忽视了三四五线城市的互联网人口红利。许多人总是把自己当做样本，看到我们一线城市的人都完成了从功能机到智能机的转化，互联网应用的使用习惯也逐步稳定，大量针对一线城市人群的新应用也难以获取用户流量。然而这时候大量三四五线城市人群刚刚开始接触移动互联网，他们是最后的流量红利，从人群数量上看也是最大的一块。可是今天，这个最后的流量红利也在逐渐消失，移动互联网时代正式进入了一个新的阶段。

 

三四五线人口，最大的互联网变化

 

我们曾经深度研究过陌陌、微博、京东都一系列的公司，他们的股价和业绩......

1997年的夏天，一个叫做Reed Hastings的年轻人和往常一样走进了最大的录像带/DVD租赁店BlockBuster，想着借几盘电影光碟打发一下周末。在美国，影视内容的消费是一个巨大市场。这里不光有全球最大的电影票房市场，电影下线之后的录像带/DVD租赁也非常发达。许多美国人周末都会坐在家里，看上一部借来的电影光碟，喝喝啤酒，吃吃爆米花。BlockBuster借一张DVD大概三天要支付4-5美元，比看一部电影10美元的票价要便宜。一个周末过去了，Reed Hastings本该要还光碟，可是他突然因为工作的忙碌，就把这件事忘到了脑后。等到他想起了时，已经过去了几周。而这时候当他要把光碟退还时，BlockBuster的工作人员告诉他，要支付40美元的逾期费！因为每......

导读：今年最大的IPO就是小米上市。作为过去8年全世界最成功的一家公司，并且拥有大量的用户和粉丝，小米的上市也被寄予厚望。有传闻说，小米的估值会在800到1000亿美元之间，按照这个估值雷军也会成为中国首富。那么小米到底是一家什么样的公司？按照业务小米收入大头来自手机，似乎是一家硬件公司。但看估值，小米又是互联网公司的估值。那么小米到底是一家什么样的公司呢？今天，和大家分享我们对于小米的认知。

 

01 小米：批着手机公司的外衣

 

从收入的结构看，2017年小米营收总收入为1145亿人民币，其中手机销售额806亿，智能终端IOT和生活消费品销售额234亿，互联网服务销售......

导读：上次我们写过一篇文章，里面整合了过去20年A股投资方法的进化史。对于投资，我们开始逐渐相信一个“市场进化理论”。这个资本市场如同我们的大自然一样，有不同的生物组成，有一个基本的判定奖惩机制。不同的人，各种不同的方法，也组成了一个具有进化生态体系的资本市场。很多时候单一策略要长期变得有效很难，作为一个优秀的投资人，我们也必须去进化自己的投资方法和策略。今天我们继续从巴菲特的投资收益率曲线，来深度分析一下市场的进化机制。

 

我们看一个投资大师收益率，许多人往往只是看一个长期年化收益率。当然，这的确是衡量一个投资人最简单的指标。下面这张图是一个最典型的投资......

导读：昨天（5月5日）晚上开始了一年一度的价值投资者盛会，奥马哈先知股东大会。早上起来看到许多好友都去了现场参加股东大会。此次我虽然没去奥马哈，也有幸和国内的独家转播方上海第一财经合作，作为上海演播厅解读巴菲特的嘉宾之一。今天一早把最新股东大会纪要看了，也聊聊我觉得此次巴菲特股东会问答环节中给我启发最大的几个思考。

 

01 投资永远只属于乐观者

 

决定投资其实最大的一点就是“运气”，或者说国运。当然，这是我们所有人无法改变的。1942年3月12日的纽约时报中，把未来的世界描绘得十分黯淡，那时候美军在二战中节节败退。但如果那时候你投入1万美元......

导读：五一长假期间，大家除了晒晒出去旅游的照片，就是在转发一篇关于消费降级的文章，从几个点说明年轻人已经在消费降级了。怎么消费还没有升级，年轻人已经降级了？我们通过自己的观察发现，消费升级还是一个大趋势，消费降级需要一个特殊的背景，而那篇文章的种种迹象其实已经说明了，年轻人的消费升级趋势。

 

01 从人口红利到中产红利

 

过去30年中国经济的名义GDP增速超过了全球任何一个国家，而且以全球第一大人口国的基数实现，是全球经济过去100年最大的奇迹之一，也带来了巨大的中产红利。根据麦肯锡的报告，中国中产阶级是年收入1.15万--4.3万美元的人群（对应7.5万--2......