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2018年08月31日 20:26

《适应性市场》,你的方法进化了吗?

《适应性市场》,你的方法进化了吗?
这本书是2018年全美最受欢迎的金融类图书之一(Adaptive Market),现在终于也有了中文版推出,作为这个月的好书推荐给大家。关于市场到底是有效还是无效的,经历了半个世纪的讨论都没有一个真正的结论。以指数基金教父约翰博格为代表的一批人认为,市场是有效的。没有人可以长期战胜市场。于是产品的费率对于投资者长期收益率影响是最重要的。而以巴菲特为代表的主动管理投资者认为,市场并不有效。通过深入的研究,是能够战胜市场的。
 
这本书的核心观点是,市场介于有效和无效之间,有效性是基于人的理性和非理性。一个人的决策,要么理性,要么非理性。但是背后的逻辑是我们的行为被周围的环境......
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2018年08月30日 19:07

达里奥眼中的风险平价和全天候

达里奥眼中的风险平价和全天候
在1990年达里奥准备给他的家庭设立一个信托基金。他知道资产配置中很大一部分基于管理人的能力,这种关于人的判断就很难,到底谁能帮你赚钱,谁会给你亏钱。他看到有优秀的投资者在高通胀,经济衰退的时候,给人亏了大钱。正因为达里奥不相信人的能力,而且他相信投资的法则是永续,他开始思考创造一个永续的资产配置策略。这个策略可以回溯到100年前,在任何经济环境下,包括1930年美国大萧条,1920年德国超级通胀等情况,都能良好运作。
 
在他开创这种资产配置策略前,达里奥已经对于市场驱动因素有所了解,特别是市场边际变化的源头是什么。早在90年代初,达里奥就和Bob Prince一起研发出全天候资产配置策略......
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2018年08月29日 21:04

流量红利结束后,如何看待快手的爆发?

流量红利结束后,如何看待快手的爆发?
导读:过去几个月,海内外移动互联网几大代表平台都发布会了公司业绩,用户活跃数据结果大多低于预期或持平,背后反应的是大社交平台用户数已经接近饱和。一时间“流量红利结束”已经成为了移动互联网行业对未来趋势的基本研判。在硬币的另一面,快手为代表的新模式社交平台却维持了稳定的增长,其日活跃用户已经超过1.2亿,总用户数达到7亿。
 
观察笔者身边,至今许多身边的人都没有下载过快手,那快手抢占流量红利背后的原因又是什么呢?
 
去中心化的快手
 
一个企业的基因往往决定了其产品形态以及长期发展的方向。从广义的视频内容出发......
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2018年08月28日 21:48

广发基金张东一:用估值和质量的平衡带来长期收益

广发基金张东一:用估值和质量的平衡带来长期收益
导读:随着A股市场逐步进入成熟化阶段,对于公司估值的研究也在发生变化。早期大家比较喜欢看PEG,或者GARP策略,关注一个企业短期盈利增长和静态估值的匹配度。然而,随着投资者逐渐成熟,以及海外投资者占比的提高,大家对于企业长期竞争力,ROE的水平关注度在提高。估值不再是静态看增速,而是看企业盈利质量对应到市净率的性价比。
 
我们今天也访谈了广发估值优势拟任基金经理张东一,从她的角度聊聊以净资产收益率ROE和市净率PB为估值锚的选股方法,以及这一款产品的思路。我们对于这款产品的总结有几点:
 
1)这是一款偏逆向投资策略的产品,寻找被低估的公司。通过不断平衡......
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2018年08月27日 19:01

霍华德·马克思最新备忘录:新的投资时代还需要人吗?

霍华德·马克思最新备忘录:新的投资时代还需要人吗?
导读:过去的12个月,我写了三篇备忘录,主要探讨了宏观经济环境、市场展望和投资者行为。这些点虽然重要,但都不是我最感兴趣的。我更愿意探讨未来市场形态的变化。既然过去几个月宏观面发生的变化不大,那么我这次想探讨一些更大的主题。
 
这篇备忘录将覆盖资本市场的三个主题:1)指数和其他被动化投资;2)量化和算法投资;3)人工智能和机器学习。
 
在进入主题之前,我需要声明自己并不是这些主题的专家。
 
被动投资和指数基金
 
关于这个故事我说了很多次了。大约50年前的1967年9月,我进入到芝加哥商学院。那时候......
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2018年08月24日 18:11

A股指数十年回到原点:什么股票不能碰?

A股指数十年回到原点:什么股票不能碰?
导读:投资大师中,芒格属于少数思维方式上给人启发的。他的思维方式有两点与众不同,一种是多维度思维方式,另一种是逆向思维方式。多维度思维方式告诉我们的是,看问题要从方方面面去思考,不仅仅是金融学,还有科学,物理学,社会学角度。逆向思维方式就更有意思了,成功的首要法则是避免失败。我们要避免那些会让大家失败的因素。芒格相信一句话“如果知道我会死在哪里,那么我永远不会去这个地方。”
 
我们也尝试用逆向思维来解决A股投资中的“痛苦”。最近大家都在说美国已经创历史最长一轮牛市,印度股市更是涨幅惊人,而A股十年指数却在“原地踏步”。那么到底是什么造......
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2018年08月23日 19:24

日本泡沫经济是如何破灭的?

日本泡沫经济是如何破灭的?
导读:今天的日本是一个典型低欲望社会,年轻人不愿意生孩子,甚至不愿意结婚。大部分的成年男性工作之余就是看漫画消遣。社会中有不少人是拿着日结的零时工。无论年轻人还中年人都不愿意买房。他们的生活态度都极其的保守,有一份不会被解雇的大公司工作,就是许多人一生的梦想。可是,就在30多年前,日本社会也发生过一次巨大的泡沫。而这个泡沫到底是因为什么被刺破的,日本泡沫经济破灭前又有哪些征兆呢?以下是我们的深度研究,许多内容来自知乎专栏文嘉的研究。
 
1989年对于全世界都是极其重要的一年,这一年老布什当选美国总统,尼克松和戈尔巴乔夫相继访华,中国正式打开了国门。对于日本来说,这一年......
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2018年08月22日 19:19

如何在A+H两地市场选出最好的标的

如何在A+H两地市场选出最好的标的
导读:这几年股票市场最大的发展就是将A股和港股两个市场打通。通过沪港通、深港通的连接之后,两地市场开始更加紧密的联动,也开始互相影响。越来越多的投资者意识到,拥有国际视野在未来投资中的重要性。伴随着两地市场的打通,双边市场中那些优质和稀缺的公司开始加速被另一边的投资者认同。比如港股的腾讯、吉利汽车等,A股的食品饮料和家电公司。
 
对于一个投资者来说,最幸福的莫过于在一个更大的市场去寻找投资机会。带着这一层想法,我们访谈了交银施罗德的跨境投资者两位基金经理:陈俊华和周中。其中,周中和笔者还曾经在外资券商做过同事。对于如何看待两地市场,如何在两地市场选择最好的标的,他......
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2018年08月21日 19:00

广发证券郭磊:宏观研究的是既定约束条件下的趋势问题

广发证券郭磊:宏观研究的是既定约束条件下的趋势问题
导读:进入2018年以来,关于宏观经济似乎每一天都有各种声音。从消费到底是升级还是降级,到是不是要减税,再到这一轮的金融去杠杆。很多碎片化的角度,似乎也总能形成一些是似而非的观点。然而宏观经济的研究是一个整体的框架性思维,并非由各种各样碎片化的观点和数据组成。今天我们通过和广发证券首席宏观分析师郭磊的访谈,去和大家尽量展示一个完整的宏观经济研究框架,以及基于这个框架之下对于中国经济过去和未来,全球经济展望的看法。这个访谈会从宏观研究到底是做什么,经济增长的要素等基础框架出发,和大家交流郭磊博士对于当下经济热点问题的一系列看法。干货满满,希望大家喜欢。
 
宏观研究框架......
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2018年08月20日 17:26

陈达 | 松酒春茶:达里奥的圣杯隐喻

陈达 | 松酒春茶:达里奥的圣杯隐喻
文 | 陈达 前美国券商投顾,现供职于京东金融·东家财富
打算写一些系列文章,把投资的逻辑捋一捋;近则可为投资组合做一个 investment policy statement,为自己制宪,装个充满了细节的逼;远则说不定能装订成册,取名为《猿则》云云,做一个形容猥琐的卖水人。另外我也曾聊过富达的蒂林哈斯特的建议,投资要做笔记,撸撸清楚自己的思路。不然投资上很多事情模棱两可,公说婆讲听多了要错乱;世界很诡秘,扑朔迷离就像取经的唐僧,你总是弄不懂为什么有的人想吃了他,而有的人想嫁给他。
 
这世上很多的认知,除非抽象出原则,不然就是枉然。说严重点,就是韭菜被人白割了。比如......
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2018年08月17日 18:56

每月好书推荐:塔勒布的新书《Skin in the Game》

每月好书推荐:塔勒布的新书《Skin in the Game》
导读:未来我们会推出每月推荐一本书的活动,和大家分享近期读过的好书。由于大部分经典的投资书许多人都看过,我们会尽量推荐一些新书,其中可能会有一部分甚至是英文书籍,国内还没有中文翻译。我们也会把自己的读书笔记在文章中分享给大家。股市寒冬,读书是最好的陪伴,也会帮助我们渡过这个寒冬。这一期和大家分享的是,塔勒布的新书《Skin in the Game》。这本书的核心思想是生活中那些风险和收益不对称的现象,以及如何在生活中去规避风险。以下是我们读书笔记的全文!
 
黑天鹅的作者塔勒布今年出了一本新书《Skin in the Game》,和其前几本书《黑天鹅》、《反脆弱》等一样,这本书也是带......
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2018年08月16日 19:09

白酒,才是真正中国版的喜诗糖果?

白酒,才是真正中国版的喜诗糖果?
文|彬元资本 施君David
曾经写过一篇文章,论证合生元类似巴菲特的喜诗糖果,某些方面确实有点像。但是当我研究了白酒行业之后,不禁感叹,原来白酒才是真正的中国版喜诗糖果,甚至在某些方面有过之而不及。
首先,简单介绍一下喜诗糖果的情况。喜诗糖果(See's Candies)作为巴老的经典投资案例一直以来被人所津津乐道。如果我们翻看喜诗糖果的历史数据会发现,从1972年到2007年的35年间,喜诗糖果的销售额年复合增长率为7.6%,税前利润的年复合增长率为8.3%。但就是这样一家看似早已步入了成熟期,并不怎么性感的稳定增长的巧克力公司,却在巴老2007年致股东的信中被高度赞美为"A Dream Business"。</......
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2018年08月15日 18:58

特斯拉私有化背后,现金流崩塌已经开始

特斯拉私有化背后,现金流崩塌已经开始
导读:就在一周前的8月7日,钢铁侠Elon Musk在推特上宣传可能将特斯拉私有化,以避免来自空头和股价波动对于公司经营的影响。私有化价格在420美元,比当时的股价高了20%。昨天,Musk又发布了公开信,声称资金来自沙特的主权基金。那么我们是如何看待特斯拉私有化的呢?
 
全美历史上最大的私有化事件
 
如果特斯拉最终在420美元价格被私有化,那么对应的市值在820亿美元,算上通货膨胀的话,会成为美国历史上最大一笔私有化交易,超过了1989年食品公司纳贝斯克私有化案例。当时这个案例最终被写成了著名的《门口的野蛮人》。Musk在特斯拉的经营上保持了特立独行。包括在分析师电话会......
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2018年08月13日 19:55

华安基金翁启森:打造高效能高匹配度的投研团队

导读:过去我们做了很多基金经理的访谈,他们虽然风格迥异,但都有自己底层的投资体系。经过多次深入的访谈后,我们发现建立一个完整并且可靠的体系是极为重要的。而对于一个基金公司来说,这个任务就落到了投资总监身上。相比于个体的基金经理,统筹投研的投资总监不再是仅仅打造自身业绩,更需要建立一个发挥基金经理特长的投研体系。
 
基于这个想法,本期我们访谈了华安基金的副总经理,首席投资官翁启森(Jason)。来自台湾的翁总更喜欢我们叫他Jason,这样显得彼此之间更加平等和亲切。从背景特征看,Jason是极少数在中国内地从事资产管理行业的台湾人,还做到了华安这样老牌基金公司的首席投资官。一个周......
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2018年08月10日 18:57

随笔 | 股市是不是经济的晴雨表?

随笔 | 股市是不是经济的晴雨表?

导读:教科书上说,股市是经济的晴雨表。股票市场的表现由两个因子决定:估值(市盈率)和盈利(每股收益)。股票的价格就是这两个因子的乘数。那么盈利体现的就是经济基本面。经济好,大家都赚钱,企业的盈利自然就很好。经济不好,大家都亏钱,企业的盈利自然就不好。

美国股市,完全是经济晴雨表的体现。过去的53年美国名义GDP增速为6.6%,对应到股票市场就是牛长熊短。特别是进入80年代后,美国央行整体保持了比较宽松的流动性,以十年期国债收益率为代表的无风险收益率不断下滑。无风险收益率的下行带来了估值提升,最终美国不断走牛。所以80年代以来,美国股市出现了历史上第一长的牛市(1982到19......

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2018年08月09日 19:08

广发证券王永锋:为什么食品饮料是最好的赛道?

广发证券王永锋:为什么食品饮料是最好的赛道?

导读:我们曾经和某大型基金公司的投资总监进行过一次深度访谈,这位投资总监曾经拿过一年期,三年期的金牛奖,也是行业内最被认可的基金经理。他说过一句让我刻骨铭心的话:一个好的基金经理应该以超越茅台的收益率为投资目标。过去十几年的资本市场,潮起潮落,出现过各式各样的牛人。但是无论专业投资者还是个人投资者,极少有人的投资收益率跑赢了茅台。如果跑不赢茅台,那么为什么不索性长期满仓茅台呢?

带着这个疑问,我们今天访谈了一位对于白酒和茅台研究非常深入的券商分析师:广发证券食品饮料分析师王永。听听他是如何建立买方思维的研究体系,以及为什么这个研究体系下茅台是最好的投资品种......

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2018年08月08日 18:46

汇添富劳杰男:享受复利的慢节奏

汇添富劳杰男:享受复利的慢节奏

导读:爱因斯坦说过,人类的第八大奇迹就是复利。一个好的基金经理对于持有人最好的回报就是为他们持续创造稳定的复合收益。在和汇添富价值精选基金经理劳杰男的访谈中,我们强烈的感受到他对于复利的追求。劳杰男一直强调自己的收益率有时候跑得有些慢,但从观察者角度看,只要完成了其年化15%-20%的长期复合增长的投资目标,时间拉长看表现会非常优异。

有时候慢就是快,对于投资者来说最大的伤害就是阶段性净值回撤过大。劳杰男在投资中会尽量避免过大的回撤,时刻保持组合的风险收益比。通过相对均衡的行业配置,强大的选股能力,以及对于低估值股票的逆向投资策略,劳杰男给投资人带来了较高的风险......

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2018年08月07日 19:11

“十年归零”,A股指数的问题在哪里?

“十年归零”,A股指数的问题在哪里?

导读:在经历了2018年持续下跌后,上证指数“终于”回到了2700点的位置,差不多是2008年8月的位置。这也是为什么许多人说A股是一个长期熊市,经常十年一梦,指数又回到了起点。而在大洋彼岸的美国股市,却不断在创出历史新高。这不仅让我们感到困惑,股票市场不应该长期反应经济的基本面吗?过去10年,中国的名义GDP增速超过了美国,已经成为全球经济增长最大的源头。为什么我们的上证指数却在原地徘徊?

同时,在投资品种上,被动化的指数基金是美国基金行业非常大的一块。特别是2008年金融......

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2018年08月06日 19:13

百年回望:大国博弈、国力重构以及中国的野望

百年回望:大国博弈、国力重构以及中国的野望

导读:历史的进程从来不会因为我们的脚步而放缓。人们有时候太拘泥于眼前的细节,却忽视了历史发展必然的轨迹。在1999年的12月31日,有些人在为当时的第一次网络股泡沫欢呼,有些人买了大量的干粮和水,为可能的“世界末日”做准备;有些人在经历一次跨世纪的跨年,特别是那些恋人们,在钟声敲响的时候留下来爱情的曾诺。二十一世纪的来临,在纽约、上海、香港、东京和伦敦上空都飘满了进入新世纪的祝福声,但谁也没有意识到这将会是一个怎样的时代。

全球经济和政治的格局,每隔100年都会出现重大的转向。十九世纪还是英国的日不落帝国,到了二十世......

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2018年08月03日 19:11

为什么科技巨头在独霸这个世界?

为什么科技巨头在独霸这个世界?

导读:虽然过去一周中,以FAANG为代表的互联网巨头都纷纷出了低于预期的业绩。从谷歌、奈飞到Facebook,只有亚马逊的业绩还在超预期。我们不得不承认,互联网公司过去几年霸占着全球市值最大的公司王座,在任何时候他们都是资本市场的焦点。这些互联网公司也有明显的马太效应,龙头霸主的地位如同摆脱了地心引力,一直高高在上。那么如何从经济本身的角度去看科技巨头的这种现象?我们找到了麦肯锡的一份报告《How tech giants deliver outsized returns--and what it means for the rest of us》,里面阐述了一些有价值的数据。

TMT公司创造经济价值的能力远超大家的想象,如果你对TMT的......

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