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2018年02月08日 19:38

为什么说成长和价值是阴阳融合而非对立?

为什么说成长和价值是阴阳融合而非对立?

导读:过去我们常常会把价值投资和成长投资区分开来,甚至在几年前有些价值派和成长派还站在对立面。那时候影响最深的就是买银行股的“价值派”和买创业板的“成长派”总是那么势不两立。事实上在看了海外市场和大量投资大师的好书后,我们才发现价值和成长是不可分离的部分,他们并非是对立的。事实上,其实所有基于基本面投资的人,都是广义的价值投资者。今天我们从几个A股过去大牛股的案例中去分析,价值和成长的融合。

A股的价值股,都是成长股

这一段感触最深的就是阅读富达(Fidelity)明星......

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2018年02月06日 19:19

随笔 | 不暴露风险,才是最大的风险

随笔 | 不暴露风险,才是最大的风险

导读:本来准备周末写这篇随笔,正好最近全球股市暴跌,也算应景提前把这个观点分享一下。这几天无论A股,美股还是港股都出现了几年难遇的暴跌,许多人堪比1987年黑色星期一。对于大部分投资者来说,暴跌肯定并不愉悦。那么投资中应该如何躲避暴跌,甚至寻找无风险的收益呢?很遗憾,在绝大多数情况中,风险和收益是匹配的。而且从一个长期的时间维度看,不暴露风险才是最大的风险。我们先看下面这张图,过去20年美国三大类资产的收益率。股市的收益率在20年时间最终达到了301%,远远高于低风险债券的165%,而现金类资产收益率只有51%。

市场的波动本来就是投资中......

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2018年02月05日 18:56

中美估值和市值对比:什么行业未来能长大?

中美估值和市值对比:什么行业未来能长大?

导读:过去几年A股最大特征是全面的美股化,估值体系向海外接轨。我认为背后有几个因素在主导。首先当然是海外资金作为最大的增量资金进入市场,全球大牛市背景下新兴市场的配置价值在显现。过去一年海外投资者通过沪港通购买量最大的股票,都取得了不错的涨幅。其次也是整个中国经济增长从高速发展期下落到中速增长,行业格局也逐渐清晰,估值水平走向成熟。那么今天,我们就从自上而下的角度,对中美两地的行业估值水平和发展趋势,做一些粗浅的研究。

下面这张图是根据万得数据做的中美各个行业估值对比,我们看到中国有部分行业的估值比美国更低:房地产......

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2018年02月03日 19:27

如何区分伟大的企业与好企业?

如何区分伟大的企业与好企业?

文|价值微书店

2008年3月巴菲特发表了给伯克希尔哈撒韦股东的信,写得较为平实,却有多处可圈可点。

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2018年02月02日 22:10

富达大神告诉你,股票本身的价值才是最重要的!

富达大神告诉你,股票本身的价值才是最重要的!

导读:最近在看富达明星基金经理Joel Tillinghast的书《Big Money Thinks Small》(在这里感谢好友许望伟的电子书,帮我省了很多钱)。虽然没看完,光看了一个开头还是有很多收获。Joel Tillinghast是彼得林奇的门徒,坚定的价值投资者。今天和大家分享对于这本书开篇的一些思考。

Your beliefs become your thoughts, your thoughts become your words, your words become your actions, your actions become your habits, your habits become your values, your values become your destiny.

—MAHATMA GANDHI<......

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2018年02月01日 19:24

巴菲特不再偏爱轻资产和自由现金流大的企业了吗?

巴菲特不再偏爱轻资产和自由现金流大的企业了吗?
文|孙氏价值投资

【Marcus Burns】早上好,我是Marcus Burns来自澳大利亚,悉尼。巴菲特先生,我的问题是:您在过去买的都是轻资产且产生大量现金的企业,但是现在买入的都是增长缓慢消耗大量现金的企业。我知道到伯克希尔依旧在产生大量的现金,但是如果您继续投资那些轻资产的企业不是对股东们来说有有利吗?

【沃伦】是的,我非常喜欢这类轻资产的公司。如果买入的轻资产公司,不仅能够给予很高的资产收益率,而且还能不断增长,这没有任何问题。肯定比买入那些吞噬大量现金才能增长的企业要好。

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2018年01月30日 19:06

卖方和买方,真正的不同在哪里?

卖方和买方,真正的不同在哪里?

导读:我个人一直坚信一个事情:不同商业模式和出发点往往决定了一个人思考问题的维度。差异来自角度不同,我们需要尊重不同的观点。比如过去国内和海外投资者由于出发点不同,总觉得对方是傻叉,再比如之前我写过一二级市场模式的不同,对应到市场的区别。今天再和大家分享卖方和买方研究的不同。

卖方和买方的不同

首先我们做一个简单的科普,投资研究中的买方(buyside)和卖方(sellside)分别代表着什么。简单来说,买卖的是股票。那么......

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2018年01月30日 09:34

从历史数据来看,战胜指数有多难?

从历史数据来看,战胜指数有多难?
导读:许多人总是觉得跑赢指数是最基本的,但是这几年越来越多A股投资者发现,战胜指数太难了。事实上从一个全球范围来看,古今中外要战胜指数都很困难。背后最核心的因素还是,指数代表着市场平均水平,但大部分人是难以超越市场平均水平的。而且指数是根据企业本身,不断加入代表属于经济方向的公司,这种被动学习能力反而比一些主动学习能力更强。今天就和大家聊聊,战胜指数有多难。
 
从2017年开始,我们就发现了一个重要的现象:大部分人跑不赢指数了。2017年的上证指数跑赢了90%以上的投资人。许多人说这是一个假牛市,赚了指数但个人却不赚钱。但是事实上,在大部分国家和地区,要战胜“平庸&rdqu......
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2018年01月26日 11:16

中美消费对比:为什么可口可乐和星巴克估值都较高?

中美消费对比:为什么可口可乐和星巴克估值都较高?
文 | 朱昂
 
导读:我们今年继续深入研究中美不同行业的估值对比。今天给大家带来的是消费品估值对比。我们通过研究可口可乐和星巴克的估值体系,发现美国必选消费品,连锁餐饮的估值长期维持在比较高的位置,背后代表的是品牌力和独特的商业模式。对于消费品,估值只是一个结果,体现的是公司盈利能力,定价权,可持续性等因素。最后对于A股来说,长期能确定增长的品种和品类,是否也将获得更高的估值呢?以下是我们的全文。
 
可口可乐的估值体系
 
首先我们来说全球食品饮料行业的第一人,打上股神巴菲特标签的可口可乐。下面这张图来自投行Jefferie......
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2018年01月25日 14:53

全视角看汇丰晋信:中国资产管理行业的“国际模式”

全视角看汇丰晋信:中国资产管理行业的“国际模式”
文 | 朱昂
 
导读:2017年A股最大的变化就是全面的美股化,估值体系全面向成熟海外市场接轨。越来越多的人也开始真正研究海外产业结构,股票定价模式,来做真正的基本面“美股映射”,而非过去的主题炒作。那么在这个过程中,资产管理行业的投资框架是否也需要美股化,吸收海外先进的投研框架和方法。今天和大家分享就是这样一家基金管理公司:汇丰晋信基金。
 
公募基金中的“桥水思维”
 
这一段时间大家都在看桥水创始人Dalio的《原则》,里面详细的描绘了桥水的决策机制。Dalio在投资上有两个最显著的特征:第一是对于风险的剥......
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2018年01月24日 09:30

奈飞四季报点评:欢迎加入1000亿美元俱乐部

奈飞四季报点评:欢迎加入1000亿美元俱乐部
2018年1月23日凌晨四点美股收盘后,FANG四大天王中的奈飞发布了最新的季报。公司四季度增加了833万付费订阅用户,创历史单季度新高。其中美国本土增加了198万订阅用户,海外市场增加了636万订阅用户。公司的单季度收入达到32.9亿美元。对于2018年一季度的展望,公司认为收入在36.9亿美元左右,本土市场订阅用户145万人,海外市场订阅用户490万人,2018年预计在内容上投入75到801亿美元。
 
对于奈飞来说,订阅用户数是最重要数据,此次创历史新高后也推动了奈飞盘后大涨8%,终于加入了1000亿美元市值俱乐部。在上一个季度对于奈飞三季报的点评中我曾经说过“用户数和用户的价值是最重要的”。我个人一......
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2018年01月19日 20:13

日本的启示,二胎放开真能挽救人口增长吗?

日本的启示,二胎放开真能挽救人口增长吗?

导读:昨天大家都在讨论中国的人口负增长,我们目前的二胎放开到底能拯救人口吗?一个比较好的对比案例当然是日本,那里并没有计划生育,却是一个全球经典的人口老龄化和负增长的国家。从日本的对比中,似乎能给我们一些启示。

昨天统计局公布了一个数字,2017年全年新出生人口为1723万,比2016年减少了整整63万。这个数据比之前各方的最低预测还要低。事实上关于中国进入低生育率社会的讨论从来没有停止过。从东北的人口负增长,人口净流出,到上海长期以来本地人口的负增长。下面这张图给中国各个区域的出生率做了简单画像,我们看到东三省和上海的人口出......

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2018年01月19日 11:26

对比中美银行,中国能出现富国银行吗?

对比中美银行,中国能出现富国银行吗?
文 | 朱昂
 
导读:随着资本项目的放开,信息鸿沟的打破,A股的估值体系国际化是势不可挡趋势。这也让美股研究,中美研究的比较变得越来越有意义。许多年前,所谓的“美股映射”只是看美股有什么新技术和新概念,然后套用到A股身上。这种映射往往是怎么上去,怎么下来。未来,美股映射要在三方面入手:
 
1)海外的商业模式,以及其借鉴意义;
 
2)海外板块的估值水平和国内的对比;
 
3)海外产业变迁对于中国未来发展的启发。
 
今天和大家分享中美银行板块的估值对比和思考。简单......
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2018年01月17日 09:32

重读费雪:单纯地买市场不要的东西是可笑的

重读费雪:单纯地买市场不要的东西是可笑的
文 | 朱昂
 
导读:相信许多人至今在读着费雪的那本寻找成长股。这本上世纪六十年代出版的成长股教科书至今影响着我们今天的投资者。周末的时候,一个美国朋友给我发了1987年10月福布斯杂志采访费雪的文章,保存至今,还是非常值得一读的。那个时候费雪已经80岁了,毫无保留地分享了自己的投资策略。
 
市场上的两类投资者
 
费雪把市场上的投资者分为两类:一类人看重数据分析,他们会通过市盈率,市净率,分红率等数据去寻找市场上最便宜的公司;另一类人看重质量分析,他们会买入最好的公司,最优秀的管理层还不考虑价格。幸运的是,市场上这两类投资......
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2018年01月16日 15:44

从定价权漫谈教育行业,为什么长期要涨价?

从定价权漫谈教育行业,为什么长期要涨价?
文 | 朱昂
 
导读:在投资中我们最喜欢寻找的就是“量价齐升”品种,在量和价格都提高的阶段,收入增速的弹性往往非常大,而且许多品种的利润会以更快的速度提高。最典型的是黄金时期的房地产,销售量和销售价格都在提高。还有一些品牌消费,比如我们看到的酱油龙头企业。在这个模式中,定价权会比销量提升更加重要,找到能长期涨价的品种往往是事半功倍。今天我们和大家分享一个长期涨价的行业:教育,以及其背后的投资逻辑。
 
日美消费品指数PK:教育长期上涨
 
下面这张图相信许多人已经看过,对比了美国20年,日本将近30年的物价水平。<......
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2018年01月12日 13:58

基金教父约翰·博格:美国共同基金60年的巨变

基金教父约翰·博格:美国共同基金60年的巨变
文 | 约翰·博格(美国先锋集团创始人)
译 | 朱昂
 
导读:本文是约翰·博格在金融分析师杂志(Financial Analyst Journal)60周年纪念特刊上的深度文章,回顾了美国共同基金过去60年发生的变化,以及对于未来发展趋势的变化。作为先锋集团创始人,约翰·博格一直享有美国基金行业教父的美誉。从他梳理的美国共同基金发展变化中,也能够给中国的资产管理行业,带来一些启示。
 
总结和对中国资产管理行业的意义:
 
先把总结写在开头。这篇文章里面有许多详实的数据,从60年角度说到几个变化:
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2018年01月10日 09:29

苹果收购奈飞,价值几何?

苹果收购奈飞,价值几何?
文 | 朱昂
 
导读:最近花旗分析师出了一篇报告,认为苹果有40%的可能性收购奈飞,交易金额有望达到1040亿美元。这篇报告是在迪士尼收购福克斯影视和电视之前写的,当时该分析师还认为苹果有20%可能会收购迪士尼。收购一个重要的催发剂是特朗普减税政策会,会对苹果账上大量的海外现金不利。将现金换成资产是较好的做法。抛开税收上的因素,我们从商业逻辑角度去看,苹果收购奈飞到底靠谱吗?
奈飞拥有什么?
 
首先我们来看看奈飞的价值在哪里。过去十几年,奈飞垄断了美国的视频内容付费市场。最早通过创新的DVD网上租赁,用户包月观看内容模式,将全美最......
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2018年01月09日 14:11

比尔·米勒的回归:为什么要做对冲基金?

比尔·米勒的回归:为什么要做对冲基金?
文 | 朱昂
 
导读:上次和大家分享了公募基金大神比尔.米勒是如何做到连续15年战胜标普的,以及他当时的投资策略和方法。许多朋友私信我说,其实更想知道他经历了2008年的暴跌后,是如何实现新的回归。作为曾经的美国共同基金传奇人物,米勒过去几年的投资业绩依然辉煌。短暂的失败,都是人生必经之路。我们又找了一些米勒近期的访谈和资料,希望给大家带来帮助。
 
比尔·米勒:为什么要做对冲基金?
 
“我后悔没有在2006年退休,那样我就会拥有无人能打破的纪录。所有人都会认为我是一个天才。但是到了2009年我更像一个白痴”。米勒......
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2018年01月08日 10:05

对冲基金vs.指数基金:巴菲特十年赌约带来的启示

对冲基金vs.指数基金:巴菲特十年赌约带来的启示
文 | 朱昂
 
导读:2017年是巴菲特著名的“十年赌约”揭晓之日。2008年巴菲特和一个叫Protege Partners的对冲基金FOF打赌,看谁在十年后的收益更多。最终的结果是标普500在十年中获得了7.1%的年化收益率,而Protege Partners选择的五只对冲基金仅仅获得2.2%年化收益率。这个赌约背后又告诉我们什么故事呢?今天和大家分享对于巴菲特十年赌约的思考。
 
关于十年赌约的原文,可以在相关网站上看【1】。我先把当时两人不同的论据做了简单翻译:
 
巴菲特当时的论据
 
有许多聪明人认为他们在股市中比其他人聪明,我......
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2018年01月05日 13:59

2018美股展望:什么是最核心的变量?

2018美股展望:什么是最核心的变量?
文 | 朱昂
 
导读:前文说了A股2018年的投资策略,今天我们聊聊对于美股2018年的展望。美股的走势其实影响着全球市场的波动,甚至是我们的A股。2008年金融危机以来,标普只有2年是走平的。分别是2011年和2015年,这两年正好对应A股不太好的年份。而标普涨幅20%以上的分别是2009年,2013年和2017年,对应到A股也是有不错赚钱效应的年份。去年我们曾经误判美股牛市会在2017年终结,却迎来了一次全球性大牛市。今天也继续对2018年美股做一次判断,整体而言美国波动率大概率会加大,个股选择越来越难,而2018年下半年的风险较大。
 
2017美股回顾:一场全球牛市盛宴
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