财新传媒
位置:博客 > 朱昂 > 个人分类 > 未分类
2017年10月30日 14:14

从Seth Klarman说起,告诉你真正的安全边际

从Seth Klarman说起,告诉你真正的安全边际
文 | 陈达
 
导读:今天想来介绍一位我佩服至极的低调大神——对冲基金经理赛斯·克拉曼(Seth Klarman)。他和他的对冲基金 Baupost  妖娆的业绩神话我就不多废话了,有兴趣的可以参见拙作:《像对冲基金经理那样去思考:事件驱动交易以及扯一点关于价投的淡 》。
 
本文仅仅想对他的一些投资思想与哲学做一个简单梳理。当然其思想体系波大精深,我也只是说个部分,如果以后有机会,我们再来狗尾续丑雕。
 
 
从一个关于投资的小故事说起
 
在遥远的加利福尼亚共和国,有......
阅读全文>>
2017年10月27日 09:38

全球视角下的思考,为什么社会阶层会固化?

全球视角下的思考,为什么社会阶层会固化?
文 | 朱昂
 
导读:在传统经济学中,贫富差距应该是被缩小而不是拉大的。越是贫穷的地方,发展的潜力越大,成本也更便宜。在20世纪的全球化分配中,我们看到新兴市场一个接一个的崛起,国家和国家之间的差距在缩小。最佳代表性的当然是中国奇迹。
 
但是站在国家之间差距拉近对立面的,却是过去这十年二十年,同一国家内部的城市差距在拉大。这种差距拉大源于全球化分工,也将加速我们整个社会的固化。
 
以下是一些个人思考:
 
前一段父母正好回国探亲,我们趁着国庆长假的时间全家一起去了东京旅游。
 <......
阅读全文>>
2017年10月25日 09:53

是什么决定了一线城市的房价?

是什么决定了一线城市的房价?
文 | 朱昂
 
导读:房价似乎是一个永恒的话题,当然也可能不是。国庆期间去了一次东京,和那边的人交流似乎没有什么人关心房价。在东京,大家都选择租房,长期通缩的环境下,物价越来越便宜,房子也越来越便宜。而在国内,城镇化带来了房屋价格的暴涨,也决定了个人的财富。
 
根据我自己的不完全统计,身边大部分人财富的分化来源于对于房子的资产配置能力。而2015年之后,一线城市房价又出现了暴涨,和二三线城市之间出现明显分化。今天就和大家探讨一个话题,是什么决定了一线城市的房价?
 
无法改变的人口因素
 
人口是......
阅读全文>>
2017年10月24日 15:43

公募FOF必败,谁说的?

公募FOF必败,谁说的?
文 | 朱昂
 
导读:国庆长假前有一篇刷爆朋友圈的文章“公募FOF必败”。具体内容这里不多阐述了,核心就是认为公募FOF是一个没有什么价值的产品。而恰恰相反,我到认为公募FOF,甚至整体的FOF类产品在未来都将非常有价值,成为一个新的资产类别。
 
股票是最好的资产
 
许多人质疑目前公募FOF最大的问题是资产类别不够,只有股票和债券,而过去几年涨幅最大的资产房地产还没有被纳入。
 
事实上,从一个绝对长期的眼光来看,股票的收益率都是要比房地产好的。过去30年正好是城镇化的大跃进,房地产作为一类资产,......
阅读全文>>
2017年10月24日 09:30

Netflix,未来价值有多大?

Netflix,未来价值有多大?
文 | 朱昂
 
导读:最近事情太多了,一直没有写深度的公司研究。前几天互联网电视行业的巨头Netflix出了最新的财报,没有来得及第一时间分析。Netflix是本人从2013年就开始跟踪的一家公司,也写过多篇对于公司的研究报告。今天结合Netflix的三季报数据,我再从商业模式上去做一些粗浅的分析。
 
互联网企业:用户第一
 
几年前我曾经讨论过自己对于互联网公司的分析框架。
 
简单来说就是先有流量,再有收入,最后再看利润。
 
在整个循环中,流量是最关键的,而利润的重要性是最低......
阅读全文>>
2017年10月20日 09:30

A股6124点,十年了!

A股6124点,十年了!
文 | 朱昂
 
前几天是A股6124点的十周年,突然感慨万千。时间有时候过得很慢,但也有时候过得很快,那个疯狂的年代似乎就在眼前。
 
2007年真的是全民炒股,而且由于持续的时间比较长,从2006年就开始了这一轮牛市。所以我自己整体感觉比2015年的杠杆牛还要疯狂。那时候和我太太刚刚谈恋爱一周年,每天晚上去她家吃饭,就陪丈母娘和丈人看第一财经的股评节目。那时候有一个主持人叫左安龙,绝对是上海阿姨叔叔们心中的偶像,另一个叫边风炜的人也是那个年代走出来的。
 
我曾经说过一个真实的“段子”。
 
2007年......
阅读全文>>
2017年10月18日 09:44

百年美股牛市告诉你什么叫“赌国运”

百年美股牛市告诉你什么叫“赌国运”
文 | 朱昂
 
导读:投资中我一直认为两大块是最重要的:资产配置和赌国运。关于第一条,曾经有人做过测算,个人财富的积累有90%来自于正确的资产配置。比如过去十几年一直买房的人,其资产就会好于大部分一直炒股的人。当然,如果把时间拉得足够长,股票市场的回报率在大部分市场都是超越地产的。
 
所以接下来就要说第二部分,投资就是赌国运。投资中最重要的部分其实来自足够的风险暴露,但是这个风险暴露要在长期向上的市场。这也是为什么股神来自美国,甚至全球大部分投资大佬都来自美国。只有来自一个长期向上的资本市场,才有成为伟大投资者的可能。今天和大家分享对于美国几......
阅读全文>>
2017年10月17日 09:26

股市不赚钱,怪研报吗?

股市不赚钱,怪研报吗?
文 | 朱昂
 
导读:前几天我们这个行业被刷屏了一篇文章:“研报发布与股票回报:我终于明白自己为啥赚不到钱了……”这篇文章的核心观点就是看研报赚不到钱,研报发布基本上是反向指标。新财富分析师没有多大价值。研报推荐的公司市值越小,越需要谨慎对待。
 
坦率说我觉得这篇文章有些哗众取宠,研究报告真的没价值?分析师的价值又在哪里呢?毕竟和分析师一起工作了那么多年,我想谈谈自己的看法。
 
统计性误区
 
读书的时候学过一句有趣的话:There is liar, there is damn liar and there is ......
阅读全文>>
2017年10月13日 17:56

从诺贝尔经济学奖看A股投资者的行为

从诺贝尔经济学奖看A股投资者的行为
文 | 朱昂
 
导读:今年的诺贝尔经济学奖,颁给了大名鼎鼎的Thaler。许多国人可能是第一次听到这个名字,但在海外其实Thaler是非常知名的经济学家。之前有许多朋友申请到了去芝加哥大学读书,我们的第一反应就是Richard Thaler。所以说,他的获奖也是众望所归,毕竟Thaler是行为金融学的奠基人。当然,Thaler所在的芝加哥大学本身在行为金融学就是泰斗级的学府,第一次行为金融学会议就是在芝加哥大学召开的。今天简单聊聊Thaler心理账户理论和我们A股投资者的一些行为
 
Thaler最经典的贡献就是“心理账户”理论,这个“心理账户”也在不同的环境假设下影响着......
阅读全文>>
2017年10月12日 14:00

逢七必跌,美股能终结30年的诅咒吗?

逢七必跌,美股能终结30年的诅咒吗?
文 | 朱昂
 
导读:过去30年美国股市都有一个重要的Curse:就是逢7必有灾难发生。1987年的股灾,1997年的东南亚金融危机,2007年的次贷危机开始。而且有意思的是,每一次的危机都发生在Red October!1987年股灾发生在10月,1997年的10月美股历史上第一次熔断,2007年10月正是全球金融危机的开始。但是这个30年的诅咒,将在今年被打破!
 
最近一直在看各大券商发表的A股“日历效应”,觉得特别有意思。比如历史上国庆节之后一周的上涨概率在80%以上,再比如家电股过去10年四季度取得的超额收益很高。海外市场也有类似的Sell in May and Go Away的经典谚语。有些“日......
阅读全文>>
2017年10月11日 16:37

复盘嘉信理财 | 如何启示中国资管行业

复盘嘉信理财 | 如何启示中国资管行业
文 | 朱昂
 
导读:国庆长假做的另一个事情是把美国最大的折扣财富管理公司嘉信理财看了一下。嘉信理财能够成为今天600亿美元市值的大公司,受益于几次对于金融市场发展方向的正确判断。包括最早推出的低佣金折扣券商模式,到后面的低费率金融产品购买模式。金融危机以来,受益于指数基金收益率的高增长,其股价也上涨了4倍多,不输给许多互联网公司。而在今天这个时点,中国中产阶级大规模崛起之后,嘉信理财的发展模式对我们的金融产品发展也有一定的借鉴意义。
 
基金低费率的时代背景
 
每一个伟大的公司都有时代背景,我们人生中最大的趋势叫做时代......
阅读全文>>
2017年10月10日 14:03

读《Principles》:人生是选择的结果

读《Principles》:人生是选择的结果
文 | 朱昂
 
导读:十一长假期间有幸把桥水基金创始人Ray Dalio的《Principles》看了一遍。事实上我看的是2010年的那个版本,还不是最新在亚马逊上发售的更新版。作为全球最大对冲基金的创始人,Dalio的《Principles》是他个人六十多年人生经历的一些心得。
 
用他自己的话说,这些人生准则未必是最正确的,但是从他六十多年的一些收获看,应该能给许多人一些帮助和启发。我自己看完以后,也有一些发自内心的感触,本文努力将《Principles》里面一些核心的思想,和我自己的感悟结合,给大家带来一些小小的启发。
 
价值观是知行合一的最重要准则
<......
阅读全文>>
2017年09月30日 14:00

《华尔街的肉》经典语录

《华尔街的肉》经典语录
文 | 朱昂
 
导读:过去半个月一直在做《华尔街的肉》好书共读。这本书是我2008年看的,当时看了就非常希望从事证券研究工作。最终阴差阳错,做了销售。坦率说,里面其实有许多精华内容,我没有共读出来。假期之前,和大家分享《华尔街的肉》里面经典的语录。如果需要英文版的书,也欢迎后台给我留言,留下邮箱,我会转发。
 
1. Being right just 51% of the time.
 
作为一个分析师,你需要51%的时间正确就行了。
 
2. There is not set vacation time on Wall Street. You can take as much time off as you can spare.<......
阅读全文>>
2017年09月28日 09:29

大象起舞,我为什么看好阿里?

大象起舞,我为什么看好阿里?
文 | 朱昂
 
导读:周日有幸参加了雪球在上海的美港股高峰论坛,作为圆桌论坛的嘉宾有幸和大家分享了自己的一些观点。圆桌论坛的主题叫“大象起舞还能舞多久”,和雪球创始人方三文,雪球大V Chis_jiang2002, Takun,刘志超一起做了一次分享。由于时间有限,我当初交流的时间比较短,今天再简单把自己完整的逻辑和大家分享一下。
 
为什么看好互联网大象?
 
过去一年,我是非常看好互联网的大象。许多时候朋友和我聊股票,我也非常少推荐小市值的公司。
 
今年真正给大家线下推荐过的小市值公司估计就是宝尊电商......
阅读全文>>
2017年09月26日 14:14

如何看待最近的科技股暴跌?

如何看待最近的科技股暴跌?
文 | 朱昂
 
导读:昨晚海外科技股出现了久违的大跌,Facebook出现了今年以来最大的单日跌幅,AMD,Netflix,英伟达都跌幅超过4%。中概科技股方面,58同城下跌12%,迅雷,聚美优品,猎豹等都跌幅超过5%。连大阿里也下跌4.8%,大微博下跌4.48%。那么到底发生了什么?
 
风险偏好开始出现变化
 
我们知道科技股是典型的受风险偏好影响比较大的行业,过去一段时间各种事件集中发生都影响了市场的风险偏好。从大的事情看有两个事情:朝鲜的地缘政治和通胀上升。关于朝鲜,最近地缘政治危机迅速升级。另一个因素是原油价格不断上涨。9月25日,原......
阅读全文>>
2017年09月26日 14:02

全球风云30年之三:魔龙的狂舞

全球风云30年之三:魔龙的狂舞
文 | 朱昂
 
导读:今天给大家带来的全球风云30年的第三部分,第一次互联网泡沫。结合权力的游戏,我起名叫做魔龙的狂舞。从1995到2000年,市场经历了完整的互联网盛世和泡沫破灭。之后的911恐怖袭击更是让全球政治和经济带入低估。但是这一年,中国加入WTO和欧元区的成立也让全球“七大家族”的版图更加清晰,深远影响着未来20年的经济走势。
 
以下是我们权力的游戏,全球风云30年第三部分的研究,希望朋友们喜欢。
 
魔龙狂舞:互联网盛世与泡沫沫
 
在上一期的文章中,我们说过90年代一个重要的事件就是冷战结......
阅读全文>>
2017年09月20日 14:24

玩具“反”斗城申请破产保护,下一个会是谁?

玩具“反”斗城申请破产保护,下一个会是谁?
文 | 朱昂
 
导读:2012年底的那次圣诞节,我和太太一起休了一个三周的长假。我的太太从小就有很强的童心,那一年我们一起去玩了奥兰多的迪士尼,还有时代广场著名的玩具“反”斗城旗舰店。那个旗舰店里面有一个巨大的摩天轮。多年来,这依旧是我们经历过最快乐的圣诞假期。回国的时候,太太给我提出了一个小小的愿望,希望将来有了孩子后能带我们的孩子也去奥兰多迪士尼,还有带他去做时代广场那个玩具“反”斗城的室内摩天轮。
 
 
今年的春节,我们如愿带着孩子去了奥兰多的迪士尼。然而,再次去时代广场时,却找不到那个玩具&......
阅读全文>>
2017年09月19日 16:10

如何理解投资中的均值回归?

如何理解投资中的均值回归?
文 | 朱昂
 
导读:如何理解均值回归?宇宙中最强的力量就是均值回归,我们看到大到一个国家和王朝,小到我们个人,家族都会出现均值回归。盛极而衰是非常普遍的现象。均值回归的本质是什么呢?我个人的理解是一旦技能的上升遇到瓶颈,就会出现均值回归。比如没有一个帝国能长期盛而不衰,就是这个帝国的发展速度放缓,相对于其他国家的竞争优势缩小后,就会被颠覆。而新的帝国崛起也是依靠更好的技术和制度。
 
投资中的均值回归特别明显,如果一个人能永远保持很高的收益率,那加以时间,整个世界都可以是他的。我们常常会看到优秀的投资人也会在多年辉煌后被均值回归。背后依然是......
阅读全文>>
2017年09月19日 15:52

1000美金!Priceline如何10年涨幅30倍?

1000美金!Priceline如何10年涨幅30倍?
文 | 朱昂
 
导读:最近在好书共读的第二期《Wallstreet Meat》,里面讲述了高科技行业是怎么从80年代的“屌丝行业”在90年代后期成为超级高富帅的。对于当时的PC互联网泡沫如何形成有非常详细的阐述,包括Jack Gruldman, Mary Meeker,Jim Cramer这些人的描述,以及雅虎,美国在线这些互联网公司的描述。
 
看了以后我也发现一个有趣的显现,从90年代PC互联网公司能够活下来,而且在这一波移动互联网公司再次大幅度创新高,引来“主升浪”的其实就两家公司。第一家当然是亚马逊,而第二家就是Priceline。作为全球在线旅游龙头,Priceline不仅在过去十年涨幅30......
阅读全文>>
2017年09月14日 09:12

为什么巴菲特这几年成了网红?

为什么巴菲特这几年成了网红?
文 | 朱昂
 
导读:这几年投资界最大的网红就是巴菲特,差不多每隔几天就有一篇巴菲特的各种访谈文章和其关于投资方法的讲解。里面的大量内容都是来自过去巴菲特股东信和演讲内容的串联。虽然巴菲特这个名字大家都知道,但是没几年的光景,巴菲特突然成了投资行业第一网红。这几年出现的各种巴菲特访谈文章是最多的。甚至巴菲特的搭档芒格,过去几年国内许多人不怎么了解,最近几年也出现大量芒格的文章,背后的原因到底是什么呢?
 
价值投资时代真正来临
 
美国在70年代末开始出现了散户的机构化特征。大量的散户不再是每天杀进杀出,看看K线,学习学......
阅读全文>>