财新传媒
2018年06月19日 16:09

互联网企业新物种小米集团的估值讨论

互联网企业新物种小米集团的估值讨论
导读:作为第一家上市的CDR独家兽企业,小米到底应该如何估值呢?我们认为我们认为小米是一家以硬件销售为基础优势,通过新零售强化用户粘性及ARPU值,并通过互联网/物流网进行流量表现的新物种互联网企业。从估值角度看,我们采用分布估值法。新零售&互联网业务估值对标京东估值标准,给予2723亿;手机和IOT部分采用传统硬件制造估值标准,给予416亿。最终得出小米的估值水平在3200亿附近。以下是我们对于小米业务以及估值体系的思考:
 
一、小米是家什么样的公司
 
首先小米是一个互联网公司,无论是成立短短数年即成为中国最大的手机品牌(仅依靠线上),还是依托众筹等模式......
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2018年06月13日 15:47

流量红利结束后,再看教育这座金矿

流量红利结束后,再看教育这座金矿
导读:过去一周中国最大的一件事一定是高考。高考可以说是一个人生几乎不会忘记的经历,许多人过了20年,30年都会非常清晰的记得高考那几天的心情,以及收到录取通知书的喜悦或者悲伤。从高考的背后,我们想聊聊未来20年最确定的流量红利领域:教育。当移动互联网的流量红利结束后,教育是未来十年最确定的一条赛道!
 
教育和前途的强挂钩
 
中国古人有一句名言:久旱逢甘霖,他乡遇故知,洞房花烛夜,金榜题名时。这句话非常精辟的概括了中国人的四大需求:解决温饱,结识伙伴,遇到真爱,得到名利。而且这也符合伴随着一个人需求的层层推进。温饱是必须的,伙伴也是刚需,爱情是......
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2018年06月12日 15:35

A股的制度变革正在迎来新一轮的牛市?

A股的制度变革正在迎来新一轮的牛市?
导读:中国股市有许多奇奇怪怪的现象,比如特有的涨停板敢死队,比如明明要退市的公司,跌停板还有成交量。过去我们常常无法理解,为什么同样聪明的中国人,在股市中经常会出现一些觉得不可理喻的行为。我们认为,决定一个人行为自上而下的因素就是制度。好在,今天中国股市的制度变革正在进化中,未来更加市场化的股票市场将迎来价值投资最好的时代。以下是一些个人思考。
 
制度决定行为模式
 
到底是什么决定了一个人的行为模式,是这个人自己,还是外部环境?我们先说两个关于交通规则的例子。2013年的时候我第一次去日本调研,日本的秩序井井有条,给我们留下了深刻的印象。在......
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2018年06月08日 13:46

市值破百亿美金的陌陌,除了直播还有哪些故事可讲?

市值破百亿美金的陌陌,除了直播还有哪些故事可讲?
导读:在美股无风险利率抬升,不确定性因素增加的背景下,陌陌是少数具有较高安全边际,进可攻退可守的品种。从近期陌陌发布的一季度财报来看,新的成长空间或许仍在打开。
 
付费用户数再次增长
 
上周陌陌发布了其一季度的财报,营收增长了64%至4.35亿美元,非美国会计准则(Non-GAAP)的净利润实现了1.43亿美元,而去年同期只有9070万美元。陌陌的直播业务可以说是在不断地打破天花板,收入达到3.71亿美元,占到了整体营收的大头。最关键的一个指标是,直播业务的付费用户数从去年四季度的430万环比继续增长到440万。
 
事实上在去年一季报之后,陌陌......
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2018年06月06日 12:01

六年6倍,Adobe的1000亿美金之路

六年6倍,Adobe的1000亿美金之路
导读:过去几年海外科技股中,除了FANG四大互联网天王之外,最火爆的就是人工智能和云服务。人工智能其实我们曾经写过英伟达的分析,其GPU芯片是未来时代最确定的引爆点。而云服务我们也看到了几个重要的变化:微软市值超过了谷歌,Adobe在12年底转型以来,到今天涨幅超过6倍,市值超过1200亿美元。今天我们就和大家关于Adobe的转型,分享一些我们的粗浅观点。
2013年的7月,早上六点我就在酒店吃完早饭等在大堂,和一些来自国内的投资者等待我们的大巴,开始一天的硅谷调研。那时候我们的第一场会就是7点去调研著名的Adobe。接待我们的是投资者关系负责人,他用浓重的印度口音和我们诉说着公司已经开始的重大转型:......
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2018年06月05日 09:29

十年一梦,A股真的不赚钱?

十年一梦,A股真的不赚钱?
导读:2008年的金融危机几乎过去了十年,最近许多人在转发下面这张图,从2008到5月30日到2018年5月30日,全球各大指数都出现了上涨。其中道琼斯十年上涨了92%,纳斯达克上涨了193%,德国DAX指数上涨了78%,连日本股市都上涨了53%。唯独我们的上证指数,从十年前的3433点下跌到了3072点,十年跌幅10%。于是,许多人叹息A股真是一个长期熊市啊。然而这真的是事实真相吗?
股票的增长源于经济,持续增长的经济体不应该出现熊市
 
最初我们是带着疑惑来看这个数据的。对于股票市场的收益率,我们有着一种教科书般的观点:任何股市长期收益率和其代表的经济增长吻合。比如长期牛市的道琼斯指......
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2018年05月31日 09:29

一季度回顾:FANG财报背后的逻辑

一季度回顾:FANG财报背后的逻辑
导读:刚刚过去的一季报,代号FANG的美国互联网四大天王业绩继续超预期。虽然自上而下看美股风险比较大,但是自下而上看这些巨头的垄断和业绩高速增长没有丝毫改变。我们简单浏览了FANG四天王的财报,和大家风险一些观察到的核心变化。
 
我们认为变化来自几个方面:
 
1、对于云必须要重视,亚马逊AWS云服务增长飞快,广告业务也在起来。云服务已经成为了亚马逊利润的核心来源;
 
2、用户算法带来了广告的精准度,从Facebook业绩中能够看到,整个广告的量价都在提升;
 
3、谷歌收入增长也是得益于付费率的提升;
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2018年05月30日 13:22

如何捕获剥离风险后的收益

如何捕获剥离风险后的收益
5月中旬的一个下午,我在国金中心和谢振东喝了一次下午茶,深度交流了这位“基金界男神”的投资框架。谢振东刚从美国回来,参加了巴菲特股东会。近距离看到两位股神后的最大感触就是,身体太重要了。谢振东现在保持着每周游泳好几天的习惯,即使再忙也会抽出时间。
 
2011年谢振东刚去华安基金做汽车研究员就认识他了,当时我们交流就比较多,他和我一样都是在海外读过书的,很多方面都有共鸣。其实谢振东做基金经理时间不算太长,但每一年抛开收益之外,自己都有进步,已经形成了比较完整的投资框架。
 
股神巴菲特做了一辈子投资,到了接近90岁高龄还在亲自做投资,除了......
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2018年05月29日 13:44

致敬基金20年,中国公募基金的未来假想

致敬基金20年,中国公募基金的未来假想
导读:相信许多人都看了中国基金业20年的各类榜单,包括史上最强的20名基金经理榜单以及一批最佳基金公司的名单。转眼之间,中国的公募基金行业已经走过了20年的历史,在一批伟大的行业领军人物以及优秀的基金经理带领下,公募基金已经成为了许多中国家庭财富配置的重要工具。有些人上榜啦,也有一些极其优秀的基金经理/领军人物没有上榜。当然,这些都没有关系,所有人都为了这个伟大的事业付出了心血。相比全球成熟市场来说,中国的公募基金行业还有很长的路要走,未来又会发生什么变化呢?
 
公募的二十年红利
 
首先当我们做一个回顾的话,其实过去20年公募基金行业又能够分为前......
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2018年05月25日 09:16

真实的对冲基金啥样儿?

真实的对冲基金啥样儿?
导读:过去几年中国资产管理行业增长最大最快的就是私募基金。从过去的几千家到今天登记备案的私募超过上万家。而私募基金管理的股票规模也超过了公募基金。在大洋彼岸的另一头,美国的私募基金有另一个高大上名称:对冲基金。全美金融行业最富有人群中有一多半来自对冲基金,他们的生活也被近期火爆美剧《亿万》所描绘出来了。坐着直升飞机去吃晚饭,开着法拉利上班,客户多是大公司的养老金,住在千万美元的豪宅中。未来,中国的私募基金也将开始像美国的对冲基金那样体系化运作。今天也从笔者阅读的对冲基金风云录系列中,再次和大家展示一个全面的对冲基金行业。
 
哪些人可以被对冲基金录取
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2018年05月23日 14:44

投资海尔3年盈利80亿!KKR2018全球展望

投资海尔3年盈利80亿!KKR2018全球展望
导读:可能是全球最出色的PE机构之一KKR前一段时间也出了2018年全球投资和经济展望。最近朋友圈很多人还在转发他们对于青岛海尔成功的投资案例。作为全球领先的PE机构,KKR是如何看待今天这个不确定的市场?我们对于一些核心内容做了手工翻译,希望给大家带来帮助。
 
进入2018年,美国经济已经持续扩张了104个月份,美国股市已经走出了历史第二长的牛市。这种背景下,找到新的投资机会变得越来越难。市场的风险在于,利差越来越收窄,企业毛利在太高,波动率在降低,估值隐含了几乎所有的乐观预期。市场看上去的完美,恰恰是风险最大的。我们从下图可以看到,目前美国罗素1000成长股的估值溢价几乎和90年代末期......
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2018年05月22日 14:24

交银杨浩:用成长股投资穿越市场周期

交银杨浩:用成长股投资穿越市场周期
文|朱昂
杨浩的微信签名是Stay Young, Stay Simple。这个签名也可能代表了他的性格中一些特征,比如有强烈的好奇心,对于新兴的事物比较感兴趣,生活和性格也比较单纯。在投资方法中,他也有一种寻找新事物,大道至简的感觉。
 
当然,影响我们所有人投资框架非常重要的一点就是我们的出身,这一点也体现在杨浩身上。首先,他是一个典型天秤座性格,所以在投资中会比较均衡,不走极端。在取得收益的同时也看重承担的风险,注重产品回撤,做好收益和回撤的平衡。其次,他研究生毕业于北京邮电大学的通信和信息系统专业,入行第一天也是先从通讯行业看起。学通信的人和学计算机的思维方式有很大不同。......
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2018年05月21日 16:36

我看巴菲特和马斯克的护城河之争

我看巴菲特和马斯克的护城河之争
导读:最近股神巴菲特和钢铁侠Elon Musk又杠上了。在特斯拉最新一次业绩发布会中,Musk用了一句话“moats are lame”(护城河是老旧的)来向巴菲特叫板。他甚至说到,如果你唯一能对抗入侵的敌人是护城河,那么你不会持续多久。(if your only defense against invading armies is moat, you will not last long)。那么股神巴菲特的护城河理论是不是过时了,钢铁侠对于创新的观点依据又在哪里,背后的核心逻辑是出发点不同。
 
最近投资界的老大偶像级人物又杠上了。现实版的钢铁侠Elon Musk在其电话会中,公开抨击护城河理论,显然是针对巴菲特的。而巴菲特也在其股东大会中,为护城河理论辩护,也......
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2018年05月18日 14:14

互联网的下半场,为什么我们看好网易?

互联网的下半场,为什么我们看好网易?
导读:中国有两家道路完全不同但都非常典型的企业:腾讯和网易。前者是极致的流量平台公司,后者是典型打磨产品的公司,长期以来并没有词汇定义后者的玩法。
 
我们认为伴随着流量红利结束,互联网投资进入到了看产品体验的下半场。流量渠道的价值依然在,但并非能完全统治市场。网易作为300亿美元以上市值的大互联网公司中,唯一不依靠流量的公司,一路走到今天。网易到底做对了什么?互联网下半场,打磨产品的互联网公司前景是什么?
 
互联网的下半场:从渠道为王转向价值驱动
 
前段时间,我们写了一篇文章阐述了移动互联网的流量红利正在消失,而近......
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2018年05月17日 11:49

Luckin咖啡为什么无法撼动星巴克?

Luckin咖啡为什么无法撼动星巴克?
导读:2018年入夏,上海的金融区陆家嘴最近又多了一道风景,就是无处不在的Luckin咖啡。通过资本,Luckin在短短5个月中在全国开设了525家店。最近又在我们办公楼里面的分众传媒打广告,给用户送打折咖啡券。过去几天我每天也用打折券和Luckin咖啡,享受着一级市场投资人给我们屌丝的“福利”。然而Luckin真的能成功,在中国市场超越星巴克吗?笔者持有不同的观点,以下是一些个人思考。
 
Luckin做对了什么?
 
在批评Luckin咖啡之前,我们先思考这家公司做对了什么。从餐饮的商业模式中,咖啡外卖是一种好生意。餐饮商业模式的核心是效率,坪效的效率和时间的效率。我们......
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2018年05月15日 15:54

孙正义的千亿美元基金到底意味着什么?

孙正义的千亿美元基金到底意味着什么?
导读:在英文中,孙正义的姓是Son,翻译过来有儿子的意思。但是在投资上,孙正义is not anyone's son!相反,他是真正的科技投资教父。从雅虎,阿里巴巴,到今天他的1000亿美元远景基金Vision Fund,孙正义都在改变整个科技行业的发展。正好这次《经济学人》也以孙正义的千亿美元基金作为封面文章,我们就聊聊孙正义将如何改变科技行业的发展,以及他心中的未来几十年科技应用的浪潮会在哪里。
 
日本先生.com
 
孙正义是过去30年涌现的科技股投资人中最成功,影响力最大的。他在日本被称为“日本先生.com”,掌握了超过80%的日本互联网经济。从日本最大的搜索引擎,......
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2018年05月14日 16:54

投资就是正确地承担风险

投资就是正确地承担风险
导读:我们都知道风险和收益基本上是匹配的。你不想承担风险,那么只能把钱存银行,获得的回报也是最低的。你想要暴富,可以加十倍杠杆炒期货,但是承担的风险也是最高的。上周参加第一财经关于巴菲特股东会特别节目的时候,主持人让我用一句话来形容巴菲特,当时我的回答是:正确的承担风险。股票投资本身就是有风险的,然而我们用一种正确的方式承担风险,最终会获得远超现金资产的回报率。下面我们通过JP Morgan资产研究的几张图,给您展现长期承担风险的魅力。
 
我们知道标普500的回报率主要来自两个方面,一个是股价上涨带来的收益,另一方面是企业分红给予的收益。如果一个人把每一次来源于标普500分红的......
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2018年05月11日 09:27

正在消失的移动流量红利

正在消失的移动流量红利
导读:很多年前我们都在说移动互联网的流量红利已经消失了,却忽视了三四五线城市的互联网人口红利。许多人总是把自己当做样本,看到我们一线城市的人都完成了从功能机到智能机的转化,互联网应用的使用习惯也逐步稳定,大量针对一线城市人群的新应用也难以获取用户流量。然而这时候大量三四五线城市人群刚刚开始接触移动互联网,他们是最后的流量红利,从人群数量上看也是最大的一块。可是今天,这个最后的流量红利也在逐渐消失,移动互联网时代正式进入了一个新的阶段。
 
三四五线人口,最大的互联网变化
 
我们曾经深度研究过陌陌、微博、京东都一系列的公司,他们的股价和业绩......
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2018年05月09日 09:36

1400亿美金!奈飞的超级成长故事

1400亿美金!奈飞的超级成长故事
1997年的夏天,一个叫做Reed Hastings的年轻人和往常一样走进了最大的录像带/DVD租赁店BlockBuster,想着借几盘电影光碟打发一下周末。在美国,影视内容的消费是一个巨大市场。这里不光有全球最大的电影票房市场,电影下线之后的录像带/DVD租赁也非常发达。许多美国人周末都会坐在家里,看上一部借来的电影光碟,喝喝啤酒,吃吃爆米花。BlockBuster借一张DVD大概三天要支付4-5美元,比看一部电影10美元的票价要便宜。一个周末过去了,Reed Hastings本该要还光碟,可是他突然因为工作的忙碌,就把这件事忘到了脑后。等到他想起了时,已经过去了几周。而这时候当他要把光碟退还时,BlockBuster的工作人员告诉他,要支付40美元的逾期费!因为每......
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2018年05月08日 09:35

小米IPO真的值得买入吗?

小米IPO真的值得买入吗?
导读:今年最大的IPO就是小米上市。作为过去8年全世界最成功的一家公司,并且拥有大量的用户和粉丝,小米的上市也被寄予厚望。有传闻说,小米的估值会在800到1000亿美元之间,按照这个估值雷军也会成为中国首富。那么小米到底是一家什么样的公司?按照业务小米收入大头来自手机,似乎是一家硬件公司。但看估值,小米又是互联网公司的估值。那么小米到底是一家什么样的公司呢?今天,和大家分享我们对于小米的认知。
 
01 小米:批着手机公司的外衣
 
从收入的结构看,2017年小米营收总收入为1145亿人民币,其中手机销售额806亿,智能终端IOT和生活消费品销售额234亿,互联网服务销售......
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