财新传媒
2018年08月20日 17:26

陈达 | 松酒春茶:达里奥的圣杯隐喻

陈达 | 松酒春茶:达里奥的圣杯隐喻
文 | 陈达 前美国券商投顾,现供职于京东金融·东家财富
打算写一些系列文章,把投资的逻辑捋一捋;近则可为投资组合做一个 investment policy statement,为自己制宪,装个充满了细节的逼;远则说不定能装订成册,取名为《猿则》云云,做一个形容猥琐的卖水人。另外我也曾聊过富达的蒂林哈斯特的建议,投资要做笔记,撸撸清楚自己的思路。不然投资上很多事情模棱两可,公说婆讲听多了要错乱;世界很诡秘,扑朔迷离就像取经的唐僧,你总是弄不懂为什么有的人想吃了他,而有的人想嫁给他。
 
这世上很多的认知,除非抽象出原则,不然就是枉然。说严重点,就是韭菜被人白割了。比如......
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2018年08月17日 18:56

每月好书推荐:塔勒布的新书《Skin in the Game》

每月好书推荐:塔勒布的新书《Skin in the Game》
导读:未来我们会推出每月推荐一本书的活动,和大家分享近期读过的好书。由于大部分经典的投资书许多人都看过,我们会尽量推荐一些新书,其中可能会有一部分甚至是英文书籍,国内还没有中文翻译。我们也会把自己的读书笔记在文章中分享给大家。股市寒冬,读书是最好的陪伴,也会帮助我们渡过这个寒冬。这一期和大家分享的是,塔勒布的新书《Skin in the Game》。这本书的核心思想是生活中那些风险和收益不对称的现象,以及如何在生活中去规避风险。以下是我们读书笔记的全文!
 
黑天鹅的作者塔勒布今年出了一本新书《Skin in the Game》,和其前几本书《黑天鹅》、《反脆弱》等一样,这本书也是带......
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2018年08月16日 19:09

白酒,才是真正中国版的喜诗糖果?

白酒,才是真正中国版的喜诗糖果?
文|彬元资本 施君David
曾经写过一篇文章,论证合生元类似巴菲特的喜诗糖果,某些方面确实有点像。但是当我研究了白酒行业之后,不禁感叹,原来白酒才是真正的中国版喜诗糖果,甚至在某些方面有过之而不及。
首先,简单介绍一下喜诗糖果的情况。喜诗糖果(See's Candies)作为巴老的经典投资案例一直以来被人所津津乐道。如果我们翻看喜诗糖果的历史数据会发现,从1972年到2007年的35年间,喜诗糖果的销售额年复合增长率为7.6%,税前利润的年复合增长率为8.3%。但就是这样一家看似早已步入了成熟期,并不怎么性感的稳定增长的巧克力公司,却在巴老2007年致股东的信中被高度赞美为"A Dream Business"。</......
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2018年08月15日 18:58

特斯拉私有化背后,现金流崩塌已经开始

特斯拉私有化背后,现金流崩塌已经开始
导读:就在一周前的8月7日,钢铁侠Elon Musk在推特上宣传可能将特斯拉私有化,以避免来自空头和股价波动对于公司经营的影响。私有化价格在420美元,比当时的股价高了20%。昨天,Musk又发布了公开信,声称资金来自沙特的主权基金。那么我们是如何看待特斯拉私有化的呢?
 
全美历史上最大的私有化事件
 
如果特斯拉最终在420美元价格被私有化,那么对应的市值在820亿美元,算上通货膨胀的话,会成为美国历史上最大一笔私有化交易,超过了1989年食品公司纳贝斯克私有化案例。当时这个案例最终被写成了著名的《门口的野蛮人》。Musk在特斯拉的经营上保持了特立独行。包括在分析师电话会......
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2018年08月13日 19:55

华安基金翁启森:打造高效能高匹配度的投研团队

导读:过去我们做了很多基金经理的访谈,他们虽然风格迥异,但都有自己底层的投资体系。经过多次深入的访谈后,我们发现建立一个完整并且可靠的体系是极为重要的。而对于一个基金公司来说,这个任务就落到了投资总监身上。相比于个体的基金经理,统筹投研的投资总监不再是仅仅打造自身业绩,更需要建立一个发挥基金经理特长的投研体系。
 
基于这个想法,本期我们访谈了华安基金的副总经理,首席投资官翁启森(Jason)。来自台湾的翁总更喜欢我们叫他Jason,这样显得彼此之间更加平等和亲切。从背景特征看,Jason是极少数在中国内地从事资产管理行业的台湾人,还做到了华安这样老牌基金公司的首席投资官。一个周......
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2018年08月10日 18:57

随笔 | 股市是不是经济的晴雨表?

随笔 | 股市是不是经济的晴雨表?

导读:教科书上说,股市是经济的晴雨表。股票市场的表现由两个因子决定:估值(市盈率)和盈利(每股收益)。股票的价格就是这两个因子的乘数。那么盈利体现的就是经济基本面。经济好,大家都赚钱,企业的盈利自然就很好。经济不好,大家都亏钱,企业的盈利自然就不好。

美国股市,完全是经济晴雨表的体现。过去的53年美国名义GDP增速为6.6%,对应到股票市场就是牛长熊短。特别是进入80年代后,美国央行整体保持了比较宽松的流动性,以十年期国债收益率为代表的无风险收益率不断下滑。无风险收益率的下行带来了估值提升,最终美国不断走牛。所以80年代以来,美国股市出现了历史上第一长的牛市(1982到19......

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2018年08月09日 19:08

广发证券王永锋:为什么食品饮料是最好的赛道?

广发证券王永锋:为什么食品饮料是最好的赛道?

导读:我们曾经和某大型基金公司的投资总监进行过一次深度访谈,这位投资总监曾经拿过一年期,三年期的金牛奖,也是行业内最被认可的基金经理。他说过一句让我刻骨铭心的话:一个好的基金经理应该以超越茅台的收益率为投资目标。过去十几年的资本市场,潮起潮落,出现过各式各样的牛人。但是无论专业投资者还是个人投资者,极少有人的投资收益率跑赢了茅台。如果跑不赢茅台,那么为什么不索性长期满仓茅台呢?

带着这个疑问,我们今天访谈了一位对于白酒和茅台研究非常深入的券商分析师:广发证券食品饮料分析师王永。听听他是如何建立买方思维的研究体系,以及为什么这个研究体系下茅台是最好的投资品种......

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2018年08月08日 18:46

汇添富劳杰男:享受复利的慢节奏

汇添富劳杰男:享受复利的慢节奏

导读:爱因斯坦说过,人类的第八大奇迹就是复利。一个好的基金经理对于持有人最好的回报就是为他们持续创造稳定的复合收益。在和汇添富价值精选基金经理劳杰男的访谈中,我们强烈的感受到他对于复利的追求。劳杰男一直强调自己的收益率有时候跑得有些慢,但从观察者角度看,只要完成了其年化15%-20%的长期复合增长的投资目标,时间拉长看表现会非常优异。

有时候慢就是快,对于投资者来说最大的伤害就是阶段性净值回撤过大。劳杰男在投资中会尽量避免过大的回撤,时刻保持组合的风险收益比。通过相对均衡的行业配置,强大的选股能力,以及对于低估值股票的逆向投资策略,劳杰男给投资人带来了较高的风险......

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2018年08月07日 19:11

“十年归零”,A股指数的问题在哪里?

“十年归零”,A股指数的问题在哪里?

导读:在经历了2018年持续下跌后,上证指数“终于”回到了2700点的位置,差不多是2008年8月的位置。这也是为什么许多人说A股是一个长期熊市,经常十年一梦,指数又回到了起点。而在大洋彼岸的美国股市,却不断在创出历史新高。这不仅让我们感到困惑,股票市场不应该长期反应经济的基本面吗?过去10年,中国的名义GDP增速超过了美国,已经成为全球经济增长最大的源头。为什么我们的上证指数却在原地徘徊?

同时,在投资品种上,被动化的指数基金是美国基金行业非常大的一块。特别是2008年金融......

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2018年08月06日 19:13

百年回望:大国博弈、国力重构以及中国的野望

百年回望:大国博弈、国力重构以及中国的野望

导读:历史的进程从来不会因为我们的脚步而放缓。人们有时候太拘泥于眼前的细节,却忽视了历史发展必然的轨迹。在1999年的12月31日,有些人在为当时的第一次网络股泡沫欢呼,有些人买了大量的干粮和水,为可能的“世界末日”做准备;有些人在经历一次跨世纪的跨年,特别是那些恋人们,在钟声敲响的时候留下来爱情的曾诺。二十一世纪的来临,在纽约、上海、香港、东京和伦敦上空都飘满了进入新世纪的祝福声,但谁也没有意识到这将会是一个怎样的时代。

全球经济和政治的格局,每隔100年都会出现重大的转向。十九世纪还是英国的日不落帝国,到了二十世......

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2018年08月03日 19:11

为什么科技巨头在独霸这个世界?

为什么科技巨头在独霸这个世界?

导读:虽然过去一周中,以FAANG为代表的互联网巨头都纷纷出了低于预期的业绩。从谷歌、奈飞到Facebook,只有亚马逊的业绩还在超预期。我们不得不承认,互联网公司过去几年霸占着全球市值最大的公司王座,在任何时候他们都是资本市场的焦点。这些互联网公司也有明显的马太效应,龙头霸主的地位如同摆脱了地心引力,一直高高在上。那么如何从经济本身的角度去看科技巨头的这种现象?我们找到了麦肯锡的一份报告《How tech giants deliver outsized returns--and what it means for the rest of us》,里面阐述了一些有价值的数据。

TMT公司创造经济价值的能力远超大家的想象,如果你对TMT的......

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2018年08月02日 19:23

中庚基金丘栋荣:需要一流的人才打造一流的资产管理公司

中庚基金丘栋荣:需要一流的人才打造一流的资产管理公司

导读:再一次见到好友丘栋荣是他作为首席投资官在新东家中庚基金的办公室,这一次的话题是关于人。说到底,资产管理行业是一个以人为核心的产业,能够聚集有效的人,同时将这些人组织起来,才有可能打造一家一流的资产管理公司。我们看到优秀的海外资产管理公司,无论是桥水、文艺复兴、还是惠灵顿或者是先锋基金,他们都有着一流的人才,而且这些一流的人才是符合公司文化和独特要求的。丘栋荣希望能和优秀人的一起,通过高效的交流和沟通,不断迭代以保持在市场上的竞争优势,始终给客户打造好的产品。

更重要的是,从此次访谈中,我们也能够从丘栋荣对于优秀人才的要求背后,知道他将如......

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2018年08月01日 20:34

访谈的思考:优秀基金经理的共同特征

访谈的思考:优秀基金经理的共同特征
导读:过去一年多我们访谈了多位A股最出色的公募基金经理。幸福的家庭总是有一些共性,不幸的家庭各不相同。这些基金经理虽然方法论,思维方式,性格,年龄和经历都各不相同。但是从他们身上我们也看到了一些共性的特征。这些共同的特征,或许对于我们如何做好投资,会有一些启发。
 
独立的决策判断
 
这些基金经理都坚持独立的决策判断,他们不会受短期市场排名影响。虽然公募基金是相对收益考核的,但是这些基金经理中的绝大多数都是绝对收益导向。在访谈中,不止一位基金经理跟我们说,相对收益思维常常会让人变得焦虑,每天要和其他人“赛跑”。这个版块涨了,自己没......
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2018年07月31日 18:59

成功IPO的拼多多,未来前景如何?

成功IPO的拼多多,未来前景如何?

导读:拼多多可能是今年上市公司中,最有争议的一家。上周拼多多IPO时,我也有幸受邀上海第一财经的IPO上市直播,在第一财经网络端和主持人以及观众一起探讨了拼多多的商业模式,未来面临的问题。当时主持人还特地在网上买了几个拼多多的产品,临走时送了一双拼多多买的袜子给我,也算是我拿到的第一个拼多多的商品。当时主持人问我对拼多多后市的看法,我的原话是:短期股价的波动难以判断,但中期对于拼多多那么高的估值一定不乐观。而今天,拼多多的爆红已经折射出更多中国社会和经济的问题。以下是当时访谈的视频,有兴趣可以看一下。本文会更深度以及直接的讨论拼多多的问题点:

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2018年07月30日 19:03

如何对你的投资方法估值?

如何对你的投资方法估值?

导读:金融行业的魅力在于杠杆,通过杠杆将原本的一块钱资金放大数倍,然后在社会进行流通。古今中外,金融行业都属于社会中最好的行业之一,从业人员的收入大幅高于社会平均薪酬水平,也是得益于金融行业的杠杆率。而估值是杠杆中证券行业中的重要杠杆,作为一家利润1亿的公司,获得100倍估值和20倍估值,最终对其市值影响是巨大的。但是有没有人想过,如果把投资方法进行估值,什么样的方法能获得最高估值呢?

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2018年07月26日 18:59

当前美股的估值见顶了吗?

当前美股的估值见顶了吗?

导读:如何看待目前的美股?作为美股历史上第二长的牛市,市场每一次下跌后都会重新收复失地。过去几年每一个对美股见顶提出判断,指手画脚的人都被打脸,包括我们自己。那么目前美股到底在什么估值,是不是涨多了就要卖出呢?我们和大家分享一些从客观数据上看到的情况。

美股估值处于历史中位数水平

许多人认为美股涨了那么......

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2018年07月25日 19:11

2018,鼓励冒险的时代即将终结

2018,鼓励冒险的时代即将终结

导读:2018年以来,股票市场大小盘齐跌,是一个不折不扣的熊市。但是比股票市场表现更差的是债券市场,大量的债券在去杠杆背景下出现了违约,原本大家都认为低风险的债券却频频爆发出黑天鹅事件。

当然,也有不少基金公司,自始至终都没有涉足雷区的,今年以来大都为投资者取得了不错的回报。比如汇丰晋信旗下所有的债券型基金,今年以来都没有踩雷,而且业绩也都排名晨星同类前1/4区间。基于这个背景下,我们访谈了汇丰晋信基金固定收益部总监郑宇尘。关于汇丰晋信股票投资的流程,在今年早些时候曾经做过详细的访谈。汇丰晋信从公司层面上和其他基金的不同在于以下三点:

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2018年07月23日 18:59

500亿美元的小米、美团和头条,你更看好谁?

500亿美元的小米、美团和头条,你更看好谁?

导读:今年有一大批互联网公司选择在港股上市,也给投资者带来了新的机会。特别是已经港股上市的小米,准备港股上市的美团,和还不确定是否港股上市的今日头条。这三家公司的估值都在500亿美元左右,也是过去几年增长最迅速的独家兽。我们以三年作为一个维度,三家公司的市值一定会拉开差距,那么到底谁会最终胜出呢?

小米:性价比驱动的新物种

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2018年07月20日 19:04

无法预测市场底部,你还做什么投资呢?

无法预测市场底部,你还做什么投资呢?

最近A股市场持续大跌,特别是在跌破了2800点之后,几乎每天都有人打电话来问:市场会不会跌破2700点?市场大底在哪里?过去我或许会侃侃而谈,抛出自己的一些观点,然后从各个角度来分析A股是否会跌破2700点。但是今天,在做了大量阅读和深度思考后,我给朋友们的回答都是“我不知道”。无法预测未来,是我内心最诚实的想法。

未来是什么,是一系列因素结合在一起组成的结果,是无法做出精准预测的。特别是对于未来的某一个精确事件,比如上面所说的,市场是否会跌破2700点,这是由各种不确定性因素组成的结果。世界的存在本来就是一种混沌的状态,推动一个事情的发生需要多种因......

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2018年07月19日 19:04

伟大的中国城镇化

伟大的中国城镇化

导读:过去30年全球经济最大的一个奇迹就是中国经济。以一个如此大体量的经济体,能够保持每年名义GDP在10%左右的平均增速。而且这个增速远远超越增长排名第二的越南。甚至我们发现,过去30年中国经济增长,几乎是二战之后全世界经济增长中最大的一个奇迹。而这个奇迹的背后,就是伟大的中国城镇化。让几乎10亿的人口,从农村或者贫困线收入一下,变成了城市居民,回想这一切,总是让人觉得沸腾!

激......

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