财新传媒
2018年11月15日 19:36

为什么这家千亿美元基金开始看多A股?

为什么这家千亿美元基金开始看多A股?
文|朱昂(微信号:dianshi830)
导读: 2018年中国资本最大的变化就是海外机构的配置不断加大。站在今天的时点,我们比任何时候都需要了解,海外投资者是如何看待中国资本市场的。他们往往持有的周期更长,也会从一个长期的角度去看待中国市场投资。路博迈是一家拥有百年历史的资产管理公司,我们此前也和大家分享过路博迈创始人在其94岁时自传《忠告》中的一些人生智慧。10月25日,我们也有幸参加了路博迈的亚洲论坛。从他们的股票,固定收益和ESG团队的投资策略中,更深入的了解这家海外资产管理公司对于中国资本市场的观点,以及他们完整的投研体系。
 
今天和大家分享的是第一部分......
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2018年11月14日 18:34

小股票还有机会吗?

小股票还有机会吗?
文|朱昂(微信号:dianshi830)
导读:这个世界上最痛苦的事情就一,就是拿A股和美股指数做对比。上证指数似乎常年维持在2500点附近的位置。2001年6月的高点在2245点,2006年底的时候,上证指数的位置和今天差不多。从指数上看,没有任何赚钱效应。关于股市,我们听到最多的是“七亏两平一赚”。那么过去10年股市真的不赚钱吗?
 
我们换一个角度去看股市。A股到底赚不赚钱,基于你是在看哪个指数。沪深300过去10年表现要比上证指数好,中证1000的表现比沪深300好。事实上中证1000指数在2015年6月12日创了历史新高的15086点,对比2007年1月4日的1480点涨幅超过10倍!
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2018年11月12日 19:10

股权质押为何成了民营上市企业的必然选择

股权质押为何成了民营上市企业的必然选择
文 | 朱昂 江小鱼
导读:前几天我们写了一篇关于A股的股权质押文章,认为今年A股走熊,特别是中小创公司表现不佳的很大一部分原因来自股权质押危机。进入2018年,我们也看到了一批上市公司出现的爆仓。
 
我们认为这一切的灾难,来自上市公司特别是实际控制人不断去冒风险和加杠杆,2015年至2017年的利率下降周期中,一方面资金成本大幅降低,一方面股价大幅上涨,资本运作带来的市值暴涨,让许多人忘记了自己创业的初心,从而追求冒险者的游戏。然而,这或许只是事情表现的一部分,另一个导致股权质押的因素,是来自民营企业融资渠道的单一。银行体系中过去几年的信用“差别对待......
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2018年11月11日 18:13

双十一背后,是一部中国零售的变迁史

文|朱昂(微信号:dianshi830)
导读:相信许多人刚刚经历了一个“剁手”的双十一电商节。每年的双十一似乎已经超越了春节,成为了最多中国人熬夜的日子。一年又一年的双十一,一次次打破过去的纪录。今年的双十一天猫销售额在15时49分39秒,已经突破了1682亿,超过了2017年纪录。而中国的双十一,也很早就超过了美国的“黑色星期五”,成为全球零售行业单日销售最大的一天。双十一纪录一次次的打破,背后却也是中国零售模式的变迁史。
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2018年11月09日 20:37

巴菲特的两位导师:格雷厄姆和芒格

巴菲特的两位导师:格雷厄姆和芒格
文|朱昂(微信号:dianshi830)
导读:有人曾经问过巴菲特,你一生最成功的一笔投资是什么?许多人意味巴菲特会说可口可乐,或者喜诗糖果,富国银行。但是让人有些惊讶的是,巴菲特回答,他一生最成功的一笔投资是在1949年购买了格雷厄姆的“聪明投资者”,从而走上了价值投资之路。
 
对于任何来说,投资自己,才是最好的一笔投资。找到人生导师,学习到正确的方法和价值观,是一笔真正巨大的财富。那么巴菲特一生的导师究竟是谁呢?通过对于巴菲特的深度研究,我们发现真正影响巴菲特一生的导师是两个人:格雷厄姆和查理.芒格
 
拜师格雷厄姆
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2018年11月08日 19:04

霍华德·马克思:从市场周期把握概率

霍华德·马克思:从市场周期把握概率
 文|朱昂(微信号:dianshi830)
导读:相信许多人都看过橡树资本创始人霍华德马克斯的《投资最重要的事》,最近他又出了一本新书《Mastering the Market Cycle: Getting the Odds on Your Side》。简单来说,这本书讲的就是通过把握市场周期,让概率站在你那边。
 
一本书的副标题比主标题更重要,这本书的副标题就是Getting the Odds on Your Side!在霍德华·马克斯眼中,投资是一场概率游戏。我们对于未来是未知的,没有人能确切知道未来会发生什么。不确定性是投资中最大的风险。那么降低这种风险,提高我们获胜的概率。这时候,对于周期的研究就很重要。
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2018年11月07日 19:24

投资中的“重剑无锋”

文|朱昂(微信号:dianshi830)
导读:我们常常会思考,好的投资和研究,到底有什么区别?上周五有幸受邀参加了金牛私募基金石锋资产在复旦大学管理学院举办面向复旦大学各学院的“石锋资产杯”第一届行业研究投资大赛开幕仪式,以及“重剑无锋”杰出行业研究系列讲座的第一讲。在这个两小时的讲座中,解答了我们对于好的投资和研究共同点的困惑:对于优秀企业的深度研究。无论是优秀私募基金,还是最优秀的卖方分析师,回归到行业本质后,都是对公司基本面的深度研究。这场活动中,有三局话让我们印象深刻:
 
1. 一个学校最宝贵的财产是人力财产。复旦管理学院......
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2018年11月05日 19:05

股权质押:A股的阿喀琉斯之踵

股权质押:A股的阿喀琉斯之踵
文|朱昂(微信号:dianshi830)
A股市场思考系列
导读:在HBO美剧西部世界中,有一句来自莎士比亚的台词被反复提起:“These violent delights have violent ends”(这种狂暴的快乐将会产生狂暴的结局)。于是,一直被人类作为玩物的机器人,最终在狂暴的欢乐中揭竿而起,大规模的屠杀了游戏中的人类。所有短暂而狂暴的快乐,最终都需要支付高昂的代价。
 
而这一切,也在A股的股权质押中发生着。可以说2018年A股市场表现不佳,有许多因素。但是市场最大的问题和风险,就是来自上市公司高比例的股权质押。上市公司加杠杆又遇到了经济的去杠杆,导致了一系列的连锁反应。
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2018年11月04日 17:15

政策底是不是市场底?

文|朱昂(微信号:dianshi830)
导读:过去一段时间内,中国股市得到了中央政府的大力关注。我们不断看到有利好政策出台,包括针对股权质押的,部分减税的,IPO企业重组的,流动性放松的等等。关于印花税的调整也在讨论中。而中美关系也出现了一定缓和。但是许多人会问,政策底到底是不是市场底?在大家的记忆中,市场底往往在政策底之后。今天我们也和大家简单聊聊这个问题。
 
2008和2015年两次股灾的救市政策
 
大家记忆最深的应该是2008年,当时股市从6124点下跌的时候,一路中出台了许多政策。包括在2008年4月24日突然宣布降低印花税,当时印花税调整......
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2018年11月01日 19:02

芒格最有趣演讲:量子科技陨落的故事

芒格最有趣演讲:量子科技陨落的故事
 文|朱昂(微信:dianshi830)
导读:投资大师芒格对我们的影响并不亚于巴菲特,他是一个复合性思维方式的人。对于许多问题总是能一针见血。芒格有两句最经典的名言,一句是关于人生的:当你想得到一样东西,最好让自己配得上他。另一句是关于投资的:用公道的价格去买入伟大的公司。过去几年,随着价值投资再一次兴起,关于芒格的语录也越来越多在网上流传。
 
但是今天我们分享的这一段芒格讲话,你一定没有在任何地方看到过。甚至许多美国人可能都没有看到过。这是芒格在2001年Wesco大会上的一段发言,这段发言中,芒格用了一个虚拟的公司,来讲述了一个完整的粉饰会计的故事。以下是这段发......
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2018年10月31日 19:32

现在真正的价值来自小盘成长股

现在真正的价值来自小盘成长股
导读:2016年以来,随着A股市场不断的成熟化,其估值体系也开始向国际接轨。从早期的PEG模式看业绩增速和估值匹配度,进化到了PB-ROE模式,注重盈利的质量。国内基金公司中最早使用PB-ROE估值模型的就是汇丰晋信,是第一家系统化使用PB-ROE选股模型的基金公司,这一点也和汇丰晋信吸收了外资股东方汇丰环球投资管理的投资框架有关。
 
然而,这几年来使用PB-ROE模型的投资机构越来越多。我们也知道,资本市场是永远进化的,一种投资策略一旦被许多人用了以后,就会变得有些拥挤,如果不做迭代,其超额收益就会被收窄。那么汇丰晋信作为最早使用PB-ROE选股模型的基金公司,又会如何去迭代他们的框架,始终保持自......
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2018年10月30日 19:05

访谈投资大咖施瓦格:Always stay in the game

访谈投资大咖施瓦格:Always stay in the game
文|朱昂(微信:dianshi830)
杰克·施瓦格是美国最著名的对冲基金访谈者,在他过去20年中出版了多本关于对冲基金经理的访谈录。包括《金融怪杰》,《新金融怪杰》,《股票金融怪杰》,《对冲基金奇才》,以及最新出版的《市场真相》(注:这本书其实2012年在美国出版,国内的中文翻译版今年才出来)。不同于传统的媒体访谈者,施瓦格的主业也是在券商做研究总监,对于商品交易和对冲基金进行评估。所以施瓦格对于对冲基金行业的理解非常深刻,其访谈深度超过了所有其他的访谈者。
 
事实上,许多国内的朋友第一次了解施瓦格也是《对冲基金奇才》(Hedge Fund Market Wizard)这本书。我在201......
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2018年10月29日 19:19

中概股寒冬,为什么我们看好阿里巴巴?

中概股寒冬,为什么我们看好阿里巴巴?
文|朱昂
导读:在整个中国资产经历了大幅回调后,我们继续去寻找那些被错杀的金子。上一次我们分享了对于中国平安的研究,认为是短中长期都可以看好的投资品种。今天我们再给大家推荐一只在美股市场上我们看好的中国资产:阿里巴巴。
 
我们认为许多人对于互联网企业的研究,停留在流量。过去大家都认为垄断流量的腾讯比阿里巴巴的价值更大。然而大家忽视了流量重要性背后的本质:商业化。互联网和实体经济并非有多大不同,只是商业场景从线下搬到了线上。商业的本质还是赚钱,促进商品的交易。经济能够持续发展本身就有一个个的商品交易而实现的。
 
我们在对比了几家平......
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2018年10月26日 18:53

熊市来临,重温彼得·林奇的40条至理名言

1.当你用价值投资的方法,找不到一个值得投资的上市公司的股票,那么就不要再费脑子了,赶紧远离股市。
 
2.股市的崩盘,犹如科罗拉多州 1 月暴风雪一样寻常。如果你有所准备,就不会对你造成多大影响。股市大跌其实是一个买入股票的大好机会,那是惊恐万分的投资者纷纷抛售股票,股价自然很低了,你就可以趁机挑选很多便宜的股票。
 
3.不研究基本面就去买股票,跟不看牌打牌是一样的,赚钱的概率很小。
 
4.当你持有好公司的时候,时间就是最大的趋势,而你已经站在了趋势的一边。相反你投资了问题股,特别是不赚钱的股票,时间就是你最大的......
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2018年10月25日 18:51

巴菲特在2008:买入美国,正当时

巴菲特在2008:买入美国,正当时

文|沃伦·巴菲特

2008 年10 月17日,本篇是沃伦·巴菲特为《纽约时报》撰写的一篇特稿,标题为:“买入美国,正当时。”

这场危机起始于美国金融领域并迅速扩散至全球。在很短的时间内,最初仅存在于金融领域的问题蔓延到宏观经济的各个领域,危机如今已成井喷之势。

从短期来看,失业率将继续上升、商业活动将继续衰退、一条条新闻将继续让人心里没底。

所以说——买入美国,正当时。我说的是我的个人账户。这场危机爆发之前,我的个人账户没投资任何股票,只持有美国国债。(这里说的是我的个人账户,不是我个人持有的伯克希尔哈撒韦股票,我持有的伯克希尔哈撒韦股票将全部用......

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2018年10月23日 19:12

2008年的记忆

2008年的记忆
文|朱昂(微信:dianshi830)
导读:历史上有一个奇怪的现象,似乎每一次逢七逢八结尾的年份,市场都会有一些“幺蛾子”出现。比如1987年的美国股灾,1998年的俄罗斯违约和长期资本倒闭,2008年的全球金融危机。到了2018年我们看到了不少新兴市场危机,以及和大家相关度最高的A股熊市。当然,市场已经在这几天内触底反弹。今天我更多和大家分享,那些年是如何渡过“2008年寒冬”的。
 
关于2008年的A股走势,之前好友凌鹏在他的公众号(凌鹏的策略随笔)中做过详细分享,对于当年的大盘走势有了很清晰的刻画。我对当时的美股走势记忆更加深刻一些。当年美股也差不多是在2017年1......
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2018年10月20日 19:03

施瓦格19句交易名言

施瓦格19句交易名言

文|朱昂(微信:dianshi830)

导读:每一个投资大师都有其代表性的名言。比如巴菲特的名言是,永远不要亏钱。芒格的名言是,用公道的价格去买伟大的公司。今天我们就给大家分享一批来自最优秀对冲基金经理的投资名言。这些都是来自《对冲基金奇才》(hedge fund market wizard)作者,杰克.施瓦格的书。可以说这些话,未必每一句都对你有帮助,但是里面一定能找到给你带来启发,给你产生共鸣的那句话。其实很多年前,我就曾经翻译过里面的金句,发送给客户。今天,我在每一句话中,除了中英文的翻译,还增加了自己的注解。将自己的理解放进去,更好的帮助大家做一些内容提炼。也希望大家喜欢!
 
As Lon......
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2018年10月19日 18:28

对于中国平安的价值思考

对于中国平安的价值思考
文|朱昂(微信:dianshi830)
导读:价值投资大师巴菲特曾经说过,股票价格短期是投票器,反应的是市场情绪,长期是称重器,反应的是公司基本面。很多时候我们看到股票价格短期上上下下大幅波动,但公司的基本面其实并没有发生什么变化。2018年以来,A股经历了7年来最大的一次熊市。在熊市中我们希望找到那些基本面并没有恶化,甚至在不断改善的公司。中国平安就是这样一家我们认为可以在市场寒冬中关注的公司。今天就和大家探讨一下平安的价值。
 
受益于消费升级的趋势
 
过去十年伴随着名义GDP年化10%以上的增长,中国居民收入出现了较大幅度提高,整个......
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2018年10月18日 19:01

魔鬼交易员的一次60亿美元亏损战役

魔鬼交易员的一次60亿美元亏损战役
文|朱昂(微信:dianshi830)
导读:我们经常给大家分享一些投资大师的方法和框架,希望大家能找到适合自己的投资心法。而事实上,许多投资案例/事件也同样精彩。比如最后被翻拍成电影的《大空头》,其实里面并没有什么投资大师,而是一次精彩的投资案例。在美国的对冲基金行业,有着许许多多非常精彩的“战役”。今天,我们分享天然气期货行业一次史诗般的对决。“魔鬼交易员”Brain Hunter是如何在几个月中就职的对冲基金Amaranth搞垮的。在一次次所谓的“黑天鹅”事件背后,我们发现,其实并非黑天鹅增加了,而是冒险的人最终被清算了。
 
一战成名的Brain Hunter......
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2018年10月11日 18:44

随笔|全球股市暴跌,为什么巴菲特却永远有钱?

随笔|全球股市暴跌,为什么巴菲特却永远有钱?
文|朱昂(微信:dianshi830)
A股又暴跌了,上千只股票跌停,整个朋友圈弥漫着深深的悲观。几乎没有任何人谈论股票两个字,看到最多的是西贝肉夹馍收集19个赞就能免费领取的请求。但是,我们都知道这背后意味着什么。
 
著名作家马克·吐温说过一句名言:10月,是投机做股票特别危险的一个月份,其他特别危险的月份是7月、1月、9月、11月、5月、3月、6月、12月、8月和2月。
 
事实上整个2018年是A股自2011年以来表现最差的年份,所有指数跌幅都超过25%,大小盘轮跌,全年上涨个股的数量不到8%。2015年的去杠杆虽然恐怖,但那一年指数全年还是上涨的。2016年虽然出......
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