财新传媒
2019年01月15日 18:55

从全球人口结构变迁看未来投资

从全球人口结构变迁看未来投资
文|朱昂(微信号:dianshi830)
导读:对于中国长期的经济增长,我们一直非常乐观。在去年底的2019市场展望中,我们明确表达了看多2019股市行情的观点,认为估值和风险偏好都在历史极低的位置。虽然经济增速会下一个台阶,放眼全球依然是最好的经济体。中国依然是全球经济增长中最大的贡献者,对比其他新兴市场国家不仅通胀低,汇率也稳定,而且从制造业到服务业都非常强。如果说长期的风险,那就是人口红利的消失。今天和大家分享我们对中国人口问题的一些粗浅观点。
 
经济增长三要素
 
推动经济增长主要有三个要素:人口、资本创造和效率提升。过去一段......
阅读全文>>
2019年01月14日 19:37

2008年金融危机形成、泡沫和复苏全过程

文|朱昂(微信号:dianshi830)
导读:一转眼2008年的金融危机已经过去几乎十年了,这是我们这一代人感受过最大规模的去泡沫和去杠杆。在美国历史上,2008年的金融危机不输给1929年大萧条。好在这一次的美联储主席是熟读大萧条的伯南克,美国也在相对快速的阶段进行了量化宽松。我们看到每一次泡沫的形成都是来自加杠杆后,资金向资产价格流入,从而开始引发加杠杆的财富效应正反馈。成也杠杆败也杠杆,在市场开始下跌中,杠杆也加速了灾难的来临。
 
对比此前1929年大萧条的回顾,每一次“金融创新”似乎就是推动“韭菜”加杠杆,最后都是带来了一次灾难。许多看......
阅读全文>>
2019年01月12日 18:15

这位原本应该超越彼得林奇的华裔基金经理

文|朱昂(微信号:dianshi830)

导读:大部分人的成长都来自痛苦的经历,看到每一个成功投资大师的背后,都有失败的经历。从一个人,到一种策略,我们都需要了解其背后的弱点,以及完整的进化过程。这也是为什么这本《Big Mistakes: The Best Investors and Their Worst Investments》能够从另一个视角给我们带来启发。

为了将这些投资大师不为人知的失败和大家分享,我们特意和长信基金的投研团队一起合作。将本书的内容原汁原味翻译出来,和朋友们共享。在这里,我们非常感谢长信基金投研团队的无私分享。

今天和大家分享的是第七章:美国历史上第一位共同基金的明星,华裔基金经理蔡志勇......

阅读全文>>
2019年01月10日 18:56

富国基金曹文俊:积极布局2019年A股市场

富国基金曹文俊:积极布局2019年A股市场

文|朱昂(微信号:dianshi830)

导读:我曾经在去年访谈了富国转型机遇的基金经理曹文俊。由于出身周期研究员,之后又在做基金经理助理的时候,师从一位成长股金牛基金经理,打造了他自上而下和自下而上相结合的投资风格。最近,我们就2019年A股市场的投资机会,以及产品回顾又做了一次访谈。

曹文俊认为,2019年A股市场机会比2018年要大。股票定价三要素中的估值和风险偏好都在历史最低水平附近。美不中足的是,盈利面临下调的风险。从个股筛选上,他开始对市场保持积极的心态,同时避免盈利面临较大下修风险,基本面和宏观经济关联度较大的公司。

曹文俊也根据自己的风格将......

阅读全文>>
2019年01月09日 17:58

达利欧的投资圣杯:做一个永续的基金产品

达利欧的投资圣杯:做一个永续的基金产品
文 | 朱昂(微信号:dianshi830)
 
导读:2018年全球各类资产都出现了大跌。无论是国内的投资机构,还是海外的投资机构表现都很差。但是唯独桥水的Pure Alpha基金在2018年扣非回报率达到了14%。这个基金过去30年的平均收益率达到了12%!今天,和大家分享达利欧的圣杯:风险平价体系!
 
在西方的文学和宗教书本中,圣杯被认为是耶稣手难前在最后完晚餐上使用过的葡萄酒杯子。如果能找到这个杯子并且喝下其盛过的水,就能得到永生。圣杯,就代表着永恒的生命。在资产管理行业,我们也知道有一个投资的圣杯,就是达利欧的风险平价。
 
风险平价体系最初来......
阅读全文>>
2019年01月07日 19:14

为什么说声誉是我们最重要的资产

文|朱昂(微信号:dianshi830)
 
导读:今天的这篇文章我们将回答一系列的问题。为什么巴菲特可以无惧恐惧和贪婪?为什么国内许多公募基金被迫追求短期业绩?为什么美国经济每次出问题,都能过向全球转移,但是其他国家就做不到?为什么越是有钱的人,越看重自己的声誉?当我们把这些问题连接起来之后,我们发现了“信用”对于国家,企业,家族,以及个人的重要性。
 
什么是信用?
 
在Dalio的“The Big Debt Crisis”,他信用定义为:信用就是赋予的购买力,这种购买力基于某一种约束会在未来偿还,偿还的部分就是......
阅读全文>>
2019年01月05日 15:24

基金教父约翰博格的创业史

文|朱昂(微信号:dianshi830)
导读:大部分人的成长都来自痛苦的经历,看到每一个成功投资大师的背后,都有失败的经历。从一个人,到一种策略,我们都需要了解其背后的弱点,以及完整的进化过程。这也是为什么这本《Big Mistakes: The Best Investors and Their Worst Investments》能够从另一个视角给我们带来启发。
 
为了将这些投资大师不为人知的失败和大家分享,我们特意和长信基金的投研团队一起合作。将本书的内容原汁原味翻译出来,和朋友们共享。在这里,我们非常感谢长信基金投研团队的无私分享。
 
今天和大家分享的是第五章:指数基金教父......
阅读全文>>
2019年01月04日 20:11

如何寻找穿越周期的伟大公司?

如何寻找穿越周期的伟大公司?
文|朱昂(微信号:dianshi830)
导读:2018年最终成为了股票市场的“至暗时刻”。全年除了开年的“春季躁动”,之后的11个月几乎没有任何像样的行情,无论大盘小盘,白马黑马都出现了下跌。在经历了一次不折不扣的熊市,我们开始反思,到底什么样的企业能够穿越周期,带来稳定的回报?
 
2018年,一次不折不扣的大熊市
 
几年前我们曾经写过一篇文章“A股其实很赚钱”,文章的要点是,从2005年至今,A股历史上真正的熊市只出现过三次:2008年,2011年和2015年下半年到2016年下半年。其余大部分年份,A股都是能赚到钱的。我......
阅读全文>>
2019年01月03日 20:30

日本是如何变成一个低欲望社会的?

日本是如何变成一个低欲望社会的?
文|朱昂(微信号:dianshi830)
导读:元旦长假期间,朋友圈已经被日本刷屏。刷刷朋友圈,就能看到京都的寺庙,北海道的滑雪场,东京的海鲜市场等等。日本,已经越来越成为许多中国人去旅游的首选。相比于国内,日本更加有秩序,空气中有一丝平静的感觉,没有国内的那种躁动。然而,这并非日本一直以来的面貌。30年前的那场泡沫经济,日本的浮躁和疯狂丝毫不亚于今天的中国。而在这三十年,到底发生了什么?
 
昭和到平成,日本去欲望的三十年
 
1988年的日本,上映了一部叫做《龙猫》的电影。这部电影的情节极其简单,讲述着一家四口在乡村的简单生活。主......
阅读全文>>
2019年01月02日 20:23

A股投资2019展望:迎来希望的一年

A股投资2019展望:迎来希望的一年
文|朱昂(微信号:dianshi830)
导读:我们认为2018年开始的熊市已经进入尾声,A股在历史最底部的估值水平以及相对健康的实体经济状况。每一次危之后都是机,前几次A股熊市之后,都在后一年迎来了较好的赚钱效应。我们认为,这一次不会不同,历史本身就是一次次的周期轮回。历史上,A股每一次大的调整后,都孕育了新的希望。在经历了历史第二大幅度熊市之后,我们选择乐观看待未来!
 
 2018市场回顾:一次彻头彻尾的熊市
 
记得一年前的今天,身边的机构投资者还沉浸在欢乐的氛围中。当时,我们刚刚经历了一次2017年白马股的牛市,也是一场机构投资......
阅读全文>>
2018年12月30日 17:26

1987年:疯狂的股市,癫狂的人性

1987年:疯狂的股市,癫狂的人性
点拾导读:历史上似乎每一次以7或者8结尾的年份,都会出现一些经济危机。即将过去的2018年就是一次全球新兴市场的大熊市,包括A股在内的新兴市场股市都出现了25%以上的跌幅。甚至此前坚挺的美股也在最后一个月取得了历史上第二差的12月表现。
 
我们在往前看一些,2008年的金融危机记忆犹新,1998年也发生了俄罗斯违约和香港楼市和股市的双杀。在此之前的1987也发生美国股市的黑色星期一。从迷信的角度看,真的以7或8结尾的年份被“诅咒”了吗?其实未必,背后更多体现的是人性,以及人性推动的经济周期发展。
 
危机的爆发,都是源于巨大的泡沫。如同因为有了生,才会有......
阅读全文>>
2018年12月28日 19:00

投资大师滑铁卢:德鲁肯·米勒是如何被泡沫避空的

投资大师滑铁卢:德鲁肯·米勒是如何被泡沫避空的
文|长信基金温佳伟
 
点拾导读:大部分人的成长都来自痛苦的经历,看到每一个成功投资大师的背后,都有失败的经历。从一个人,到一种策略,我们都需要了解其背后的弱点,以及完整的进化过程。这也是为什么这本《Big Mistakes: The Best Investors and Their Worst Investments》能够从另一个视角给我们带来启发。
 
为了将这些投资大师不为人知的失败和大家分享,我们特意和长信基金的投研团队一起合作。将本书的内容原汁原味翻译出来,和朋友们共享。在这里,我们非常感谢长信基金投研团队的无私分享。
 
今天和大家分享的是第六章:宏观......
阅读全文>>
2018年12月26日 17:35

长江证券韩轶超:一个优秀分析师的成长三部曲

长江证券韩轶超:一个优秀分析师的成长三部曲
文 | 朱昂(微信号:dianshi830)
导读:“重剑无锋”杰出行业研究系列讲座是复旦大学“石锋资产杯“第一届行业研究投资大赛的重要组成部分。此次第三讲邀请的嘉宾是长江证券研究所所长助理,交运行业首席分析师韩轶超。他从事交通运输行业研究有八年,在巩固对交运行业权重标的强周期股的深度覆盖的基础上,他又集中力量研究并提示新行业新增长带来的投资机会。曾经获得2016年、2017年的水晶球新财富第三名。在今天的分享中,韩轶超更多从一个分析师的成长路径去做交流。到底一个分析师应该如何成长,中间会有哪些波折和挑战呢? 韩轶超将卖方研究员分为三个层次:
 
1)第一个......
阅读全文>>
2018年12月25日 21:22

从繁荣疯狂到资本寒冬 美国大萧条最完整的形成和破灭

从繁荣疯狂到资本寒冬 美国大萧条最完整的形成和破灭
文|朱昂(微信号:dianshi830)
导读:我们此前简单翻译过宏观大神达里奥的《债务周期》第一部分,如何理解债务周期的形成和框架。通过这一段的翻译,我们最大体会是大家总是低估了周期的力量。其实一切都是一种周期。繁荣,泡沫,崩溃,衰退,萧条,这一切如同一个人的生命周期一样,就像一个人一样,有生才会有死亡,有青春才有衰老。你需要了解一个人,必须从这个人成长完整的周期去了解。而经济也是如此,我们不能片面看待繁荣,需要去理解一个完整的经济周期。今天和大家分享达里奥这本书关于美国经济大萧条的案例分析。通过对于美国大萧条的形成,泡沫,破灭,到后面的政策出台,我们对于债务危机的繁荣和衰......
阅读全文>>
2018年12月20日 19:02

桥水:如何看待美国通缩和油价问题

桥水:如何看待美国通缩和油价问题
文|朱昂(微信号:dianshi830)
 
导读:对于实体经济来说,最害怕的并非通胀还是通缩。看看我们隔壁的日本,长期的通缩导致整个经济活动都在收缩。对于资产价格和经济基本面都产生了负面的影响。过去几年全球经济处于一个温和通胀的状态,美国的核心CPI维持低位。在经济增速超预期的时候,这个叫Goldilocks,带动了2017年的全球牛市。在经济增速逐步向下后,再叠加通缩会损害权益类资产。在最新桥水的报告中,他们也表达了对于美国进入通缩的担忧!我们做了一些翻译和整合,希望对大家有帮助。
 
今天我们对于通胀下行的风险格外担心。我们看到当美国的核心通胀处于......
阅读全文>>
2018年12月19日 18:58

竞技体育与投资哲学

竞技体育与投资哲学
文|朱昂(微信号:dianshi830)
 
导读:如果拿投资去做一个类比,我们发现其实和竞技体育是非常类似的。投资如同一个大赛场,许多人在一起比赛。这个比赛长期的影响因素是能力,短期影响的因素是能力和运气。竞技体育和投资,都会产生大量的数据,给选手自我分析和归因,从而提升自己的能力。专业选手和菜鸟最大的不同是,菜鸟喜欢不确定性。大部分人看体育比赛,都喜欢结果难以预测的项目,比如足球、橄榄球。而专业选手,希望的是将不确定性排除在外。今天和大家聊聊竞技体育和投资的哲学。
 
不确定性的上瘾性
 
大部分人普通人,对于......
阅读全文>>
2018年12月18日 19:14

从全球付费平台看腾讯音乐的投资价值

从全球付费平台看腾讯音乐的投资价值
文|朱昂(微信号:dianshi830)
 
导读:伴随着最近QQ音乐的上市,越来越多人也开始关注到流媒体音乐Streaming Music。我们尝试对这个行业的商业模式和海外对比做一些分析。特别是从全球流媒体音乐巨头Spotify的商业模式中,去看看QQ音乐到底处在什么阶段,以及未来发展的前景如何。
 
Spotify为何超越Pandora
 
我们先看看全球流媒体音乐的商业模式,不同于中国的音乐内容付费,海外流媒体音乐主要存在两种模式:一种是用户为音乐的版权付费,比如搜索XXX歌星,然后听这个歌星的音乐。这种模式是目前最主流的,以Spotify为代表。另一种是......
阅读全文>>
2018年12月17日 19:06

2019美股展望:牛市已经进入尾声

2019美股展望:牛市已经进入尾声
文|朱昂(微信号:dianshi830)
导读:2018年即将过去,我们将会在未来一度时间内,对2019年进行一些展望。在做了大量的历史书籍阅读后,我们越来越强烈的意识到预测未来是不可能的。没有人能长期,持续,有效的预测未来。但是我们明白,理解“身在何处”会大大提高我们做投资成功的概率。我们到底是在一个经济的顶部,还是在复苏初期。我们到底是在一个股票市场繁荣的尾声,还是在一个熊市的中期。
 
同时,投资本身是一场结合了风险和收益的游戏。把握更好的风险收益比,能让我们的投资事半功倍。投资,就是正确承担风险。今天和大家分享我们对于2019年美股的看法。核心结......
阅读全文>>
2018年12月15日 18:59

马克·吐温是如何通过投机把自己搞破产的

文|朱昂(微信号:dianshi830)
导读:大部分人的成长都来自痛苦的经历,看到每一个成功投资大师的背后,都有失败的经历。从一个人,到一种策略,我们都需要了解其背后的弱点,以及完整的进化过程。这也是为什么这本《Big Mistakes: The Best Investors and Their Worst Investments》能够从另一个视角给我们带来启发。
 
为了将这些投资大师不为人知的失败和大家分享,我们特意和长信基金的投研团队一起合作。将本书的内容原汁原味翻译出来,和朋友们共享。在这里,我们非常感谢长信基金投研团队的无私分享。
 
今天和大家分享的是第三章:马克吐温的投机......
阅读全文>>
2018年12月13日 20:23

新财富白金分析师周海晨:轻工行业三种研究框架

新财富白金分析师周海晨:轻工行业三种研究框架
文|朱昂(微信号:dianshi830)
导读:“重剑无锋”杰出行业研究系列讲座是复旦大学“石锋资产杯“第一届行业研究投资大赛的重要组成部分。此次第二讲邀请的嘉宾是申万宏源证券研究所副总经理周海晨先生。周海晨是新财富轻工行业的白金分析师,七次夺得新财富最佳分析师评选第一名,新财富历史上只有10位分析师获得白金殊荣。在长达2个多小时的演讲中,周海晨分享了大量轻工行业的研究干货。由于行业中同时包含了周期性的造纸印刷,周期成长性的家居,以及稳定类的包装。周海晨一口气将三种行业的方法论都分享给了大家,同时也分享了作为一个12年经历白金分析师的感悟。我们有幸参加了此次讲......
阅读全文>>