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JP Morgan三季度展望:美股、美国经济数据都在这儿

文 | 点拾团队
 
导读:美股到底在什么位置,目前怎么看美股的整体性机会。甚至如何去看全球各个大类资产目前的状况?这些都是最近我们被问到最多的问题。以下是JP Morgan美股三季度的最新展望,对于美股,美国经济,大类资产表现有着非常详实的数据图表解读。点拾团队做了节选和深度翻译,希望对大家有帮助。
 
市场到底处在什么位置?
 
截止到6月30日,目前标普500的动态市盈率17.5倍。和历史几次高点的估值对比,2000年3月互联网泡沫顶部时,标普动态市盈率27.2倍,10年期国债收益率6.2%。
 
2007年10月金融危机泡沫前,标普动态市盈率15.7倍,10年期国债收益率4.7%。今天17.5倍的动态市盈率对应2.3%的10年期国债收益率。从国债收益率的角度看,其实目前标普估值并不算高。
 
 
对比过去25年的估值区间,目光标普17.5倍的市盈率在历史平均的上方,但还没有到太离谱的阶段。历史平均的市盈率为15.9倍。目前的PB为2.9倍,和25年平均完全吻合。但目前股息率2.1%,高于历史平均的2%。价格/现金流比例为12.2倍,高于历史平均的11.5倍。
 
 
从盈利增长的角度看,标普的创新高和盈利持续增长相关度很高。2017年一季度,标普500的美股收益为28.81美元。目前市场预计接下来三个季度盈利继续增长。创新高的市场伴随着创新高的业绩增长。
 
 
 
过去几年,什么品种在涨? 
 
下面这张图我觉得非常有价值,统计了不同时间周期,市场不同风格因子的收益率。
 
过去一个季度,市场表现最好的是大盘成长股,涨幅4.7%;表现最差的是小盘价值股,涨幅0.7%。
 
今年以来,市场表现最好的是大盘成长股,涨幅14%,表现最差的是小盘价值,涨幅0.5%。今年整体成长因子大幅跑赢价值因子。2009年3月金融危机最低点到今天,涨幅最大的是中盘价值,上涨416.9%;涨幅最小的是大盘价值,上涨318.6%。而从2007年10月的高点到今天,表现最好的是大盘成长,涨幅119.4%,表现最差的是大盘价值,涨幅67.9%。
 
 
什么板块表现的最好?
 
我们再从板块的角度去看问题。
 
今年以来市场表现最好的是科技,上涨17.2%,其次是医疗,上涨16.1%;表现最差的是能源和通信,分别下跌12.6%和10.7%。
 
我们再看从2007年10月那个高点到今天的表现,穿越周期最强的板块是可选消费,医疗,必选消费,以及科技。分别上涨179%,164%,157%和152%。从2009年最低点到今天,涨幅最大的板块分别是可选消费,房地产,金融和科技。分别上涨547%,495%,467%和429%。可见,穿越牛熊最好的品种还是消费。
 
 
科技,金融和能源在标普500中的市值占比分别为22.3%,14.6%和6%。过去20年中,科技在网络股泡沫时,市值占比达到了顶峰的33.6%。能源在金融危机后的油价突破150美元时,市值占比达到了顶峰的16.2%。金融在2007年次贷危机前,市值占比达到了顶峰的33.6%。
 
 
过去37年标普500的表现。虽然平均的年内最大回撤达到14.1%,但是标普在37年中,有28年取得了正收益。而且只有两年的跌幅超过20%。总体看,投资就是赌国运,标普是在一个不断向上的国运中。
 
 
1926年到今天,标普500历史上的几次大熊市。最大一次熊市是1929年的大萧条,指数暴跌86%,熊市持续时间33个月。2008年的金融危机为历史第三大幅度调整,但出清很快,持续时间只有17个月。美股历史10大熊市平均调整幅度45%,持续时间25个月。其中有8次和经济衰退相关,5次和估值泡沫相关。相比而言,美国历史的牛市平均持续时间55个月,是典型的牛长熊短。
 
 
利率和股票价格的关系。我们都知道美国已经进入了加息周期,但是历史上看当美国国债收益率低于5%的时候,加息往往会推动股票价格的上涨。这个统计结果可能和大众认为加息股市会下跌不太一样。
 
 
美国经济到底怎么样?  
 
我们先看房地产的数据。截止到2017年5月,美国一家庭别墅的平均销售价格28.6万美元,已经超过了2005年10月的历史高点。但是从房屋贷款的收入占比看,目前只有14.2%,处以历史较低的位置。历史平均是19.4%。
 
 
劳动力人口的扩张放缓。1977到1986,劳动力人口扩张了1.3%;1987到1996,劳动力人口扩张了1%;1997到2006,劳动力人口扩张了1.4%;2007到2016,劳动力人口扩张了0.6%。目前预计2017到2026,劳动力人口扩张0.3%,其中本土居民人口几乎不增长了,未来劳动人口增长需要靠外来移民。但Trump不是反对移民嘛。
 
 
目前美国整体失业率的水平只有4.3%,低于1968年以来的平均失业率。而收入增速达到了2.4%。过去50年,失业率平均为6.2%,收入增速平均是4.3%。
 
 
我们再看整个美国国债的大周期。国债收益率在1981年9月30日见顶15.84%后,经历了30多年的收益率向下过程。所以巴菲特说看美股估值不能简单做历史对比,而是要对比同期美国国债收益率的水平。截止6月30日,美国国债收益率到了0.57%的水平,大幅低于过去60年平均的2.4%水平。而美国通胀也只有1.74%,也大幅低于过去60年平均的3.72%。
 
 
全球股市对比   
 
今年全球主要资本市场表现。MSCI全球指数今年上涨9.3%,差不多达到了去年的全年涨幅。由于美元今年走弱,以美元计价的全球各大指数都在涨。特别是新兴市场指数今年上涨15%,美元计价上涨18.6%。
 
新兴市场中涨幅最大的是香港(这里的中国)和印度,以当地货币计价上涨了25.6%和14.8%,以美元计价上涨25%和20.5%。当年金砖四国的另外两个国家,巴西和俄罗斯一个上涨5%,一个下跌16%,表现都比较一般。
 
 
1997年到今天,全球其他国家股市和美国的差距越拉越大。目前美国已经创历史新高很多,而剔除了美国之后的MSCI指数还是比2007年的高点要低。金融危机后,标普反弹258%,而剔除美国的MSCI反弹了106%。
 
未来两年,一个最确定的就是全球央行进入缩表周期,并且都开始加息。无论美国,英国,还是欧元区,都将进入加息周期。资产负债表规模预计在2017年之后,开始快速削减。
 
 
 
资产回报的启发
 
投资的核心还是风险暴露。我说的风险暴露是在一个超级长的周期中。下图我们看到,从20年的回报率看,股票要远远高于债券和现金。在一个短周期的维度看,这种差距可能不是那么大。市场上有大量股票和债券平衡的产品,但是在足够长的周期中,债券是完全无法跑赢股票的。
 
 
20年各类资产的回报
 
我曾经单独写过文章解释这个现象。基本上任何资产,都比追涨杀跌的平均投资者要高。所以无论什么资产,长期持有一定都是比追涨杀跌好的。但是股票资产长期的回报率还是非常高。标普年化达到了7%,这是一个非常高的数字,如果大家算上美国的通胀水平。
 
 
最后这张图是我的最爱。虽然数据有些老了,是2015年的。最好的投资就是投资你自己。好的教育带来的是更高收入。美国高中文凭的人,平均年收入只有3.5万美元,本科文凭的人,平均年收入6.5万美元,而硕士文凭的人,平均年收入9.2万美元。多读书,一定是好的。
 
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