公募FOF必败，谁说的？-朱昂的财新博客-财新网

文 | 朱昂

导读：国庆长假前有一篇刷爆朋友圈的文章“公募FOF必败”。具体内容这里不多阐述了，核心就是认为公募FOF是一个没有什么价值的产品。而恰恰相反，我到认为公募FOF，甚至整体的FOF类产品在未来都将非常有价值，成为一个新的资产类别。

股票是最好的资产

许多人质疑目前公募FOF最大的问题是资产类别不够，只有股票和债券，而过去几年涨幅最大的资产房地产还没有被纳入。

事实上，从一个绝对长期的眼光来看，股票的收益率都是要比房地产好的。过去30年正好是城镇化的大跃进，房地产作为一类资产，价格出现了暴涨。同时房地产本身有杠杆性质，而且投资者必须买入持有。所以其表面上投资回报率比买股票要高。下图是微信公众号“新全球资产配置”作者徐阳做的一张图：在扣除了通胀之后，过去30多年，我们发现大部分国家股票的年化回报率是超过房地产的。1980到2015年，全球主要发达国家股票的年化回报率高达10.43%，房地产却只有6.92%的年化回报率。

如果我们看未来，伴随着人口红利拐点的结束，房地产投资最好的时代已经过去。而经济本身虽然过去几年都在6.8%左右徘徊，但是盈利出现明显提升，股票资产将成为最好的配置资产。

所以从资产类别来看，FOF产品拥有的资产类别已经足够了。公募建的FOF基本上拥有股票和债券的标准化配置，一些私募的FOF产品还拥有商品期货。而且在股票资产类别中，也有量化，套利，多策略，宏观对冲等。

选择最优秀的人

基金经理的工作就是买入并持有最优秀的上市公司。

由于基金经理都是通过组合的形式实现收益，少的话持有15-20个股票，多的话有40-50个股票。我们最后发现这种组合基金的模式，反而比许多散户满仓持有单个股票要好的多。组合一方面能有效分散系统性风险，另一方面也能扩大选股范围，提高胜率。我曾经说过，投资最重要的是胜率和频率。

高胜率+高频率是最优的，类似于一些高频量化投资，很快就能实现巨大的年化收益。最差的是低胜率+高频率，类似一些做期货的菜鸟，很快就被收割了。在这个过程中，胜率是最关键因素，频率是次要因素。单一的选择满仓持有某个股票，未必能带来较高胜率。通过基本面分析，去买入一批有价值的公司，却能带来更高胜率。我们也看到大量的基金经理，都是无时无刻不在思考如何提高组合的胜率。

FOF做的类似于股票组合，不过不是做公司的投资组合，而是做人的投资组合。我们会发现，在不同阶段市场中不同的投资风格会占优。

2013到2015年上半年是典型的成长股风格占优，而且是极致成长股风格，看的是市值空间不是估值。2016年开始到今天，是典型的价值成长股占优，具有估值安全边际，有成长性的公司跑赢市场。优秀的基金经理往往有其相对鲜明的风格，在风格之外再扩张自己的能力圈。通过搭配不同风格的基金经理，能很好平滑投资收益的波动性。

找到最优秀的投资人，同样能在较长的时间段战胜市场，获取超额收益。这个市场优秀的公司是稀缺的，优秀的投资人同样也是稀缺的。FOF基金像研究股票那样，深度研究投资人，同样具有极大的价值。

资产配置获得超额收益

投资收益最简单有效的当然是选股，比如港股上买了腾讯睡觉，过去十年就能赚大钱。

但是同样，通过选择投资风格，也能带来巨大的收益。我们把投资风格作为一种资产类别去看。2007到2009年是周期轮动，2010到2012年是消费和医药，2013到2015年是TMT互联网，2016到2017年是漂亮50。如果能够把握每一个阶段的风格特征，资产类别特征，就能获得非常好的超额收益。

而资产类别的特征，也很宏观经济，货币政策等相关。

2007到2009年的周期轮动，主因还是宏观经济的波动比较大，整个中国依靠着投资拉动模式在增长。2010到2012年消费和医药的起来，也是人口红利逐渐消失后，周期对于经济基本面的扰动在下滑，市场寻找稳定增长类的品种。

到2013年后，新经济创新和全球互联网时代共振，科技股出现了暴涨。2016到2017年的漂亮50，又和IPO加速，壳资源消失，人口红利向中产红利转型有关。同时，全球也出现了大公司化的格局。所以每一个阶段，都有大的宏观策略背景，推动特定风格的超额收益。这也是FOF投资中的核心能力。

甚至我认为著名的桥水基金，本质上也是一种FOF模式。通过对于30多种非相关资产的分析，进行配置，在任何时间点都努力去获取超额收益。这也是为什么桥水基金只有两个基金：全天候基金和Pure Alpha基金。

新时代下的产品创新

从人口红利转向中产红利后，大量的中产阶级都有理财需求，这是对全世界影响最大的增量资金。对于这些人来说，传统理财产品的收益率过低，满仓股票的风险又过高。这些人寻找相对稳定的，10-15%收益率的产品。长期看，股票市场当然是最好选择。在经济持续发展的阶段，股票依然是最值得资产配置的地方。

这批中产阶级，不懂得如何选取基金，也没有能力自己投资股票。这时候其实买入各类FOF产品是最优的选择。

历史上看，优秀基金产品的收益率远远超过平庸的基金产品，拉长时间，这种差距会是巨大的。而FOF基金又能通过资产配置，选择好的管理人，分散投资来帮投资人平滑各类波动，取得长期优质的回报率水平。其实长期看，股票市场的收益率远远高于货币基金产品。

从20年角度看，在美国买了股票的人，收益率比买了国债的人高太多了。但是为什么还是有人买银行定存，债券产品？背后还是股票的短期波动有些大，不确定性比较多。FOF产品对于这些投资者是最优的选择。

FOF长期看，一定是有价值的。选择人，做资产配置，难度并不亚于选择好的投资标的。未来随着金融工具越来越丰富，FOF的种类也会越来越多，帮助投资人获取长期稳定的投资回报。个人认为，从产品品类看，这是未来几年非常值得重视的投资理财产品。

一些个人的观点，未必正确，但尽量保持客观，欢迎大家讨论交流。

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