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文 | 朱昂
导读：摩根大通研究部最受欢迎的产品是Jan Loeys写的周度产品：“The JPMorgan View”。作为在华尔街做了30年以上研究的老分析师，Jan Loeys本周转岗到对内的服务，不再撰写任何面对客户的研究报告。在他最后一篇报告中，他分享了30年对于市场的研究经验：
如何预测市场？
了解基本的金融学是最好的开始，因为这直接和资产价格挂钩。接下来是宏观经济和统计学。市场既不是数学也不是工程学，而是一个永远持续学习和进化的系统。量化工具是不可避免的，来帮助我们消化大量的数据以及金融工具。数据验证比观点重要，但你需要观点来帮助你有效挖掘数据。
金融市场的出发点是市场有效理论。只有新增的信息会改变股价，所以对于未来资产价格的预期导致资产价格发生波动。
关于经济增长和通胀的预期会重复改变，产生一种反馈体系，这也导致资产价格中有动量部分。
相信奥卡姆剃刀原则：如果能用一个变量解释，不要用两个。保持简单，而不是把问题搞得复杂。这会强迫我们关注最重要的那个店，也降低我们犯错的风险。
统计学中的众数（mode）和平均数（mean）。预测是我们认为最可能发生的情况。但资产价格体现的不是众数，而是平均数。资产价格向上和向下波动，是由增量的边际效应决定的。这也是为什么，资产价格往往会走在基本面的前面。
有些市场会走在别的市场前面吗？大家说的最多的，就是债券市场走在股票市场的前面。但是最近又有人说股票市场走在了债券市场的前面。我两者都不同意，市场一定是同时反映最有效的信息。
判断趋势的幅度？作为一个多年的策略分析师，我发现判断市场方向远远比判断行情的级别容易的多。我认为对于一个行情级别去定价未必有效，但是简化到判断方向更具有可操作性。
自上而下还是自下而上？我发现最有效的不是哪种方法，而是自上而下观察和自下而上观察的对话。自上而下的视野很广，但角度看不仔细。自下而上看的比较细，但缺乏视野。
美国是最重要的市场。有些人会做自上而下分析，从全球到国家到行业。但我更喜欢先单独分析美国市场，再到全球其他国家。一个重要原因是美元，作为全球流通的储备货币。
全球经济周期不是简单的教科书。虽然许多人希望从经济波动的周期中寻找规律，但全球经济并不是一个简单可以按照规律来运转的世界。所有的变化来自于情绪和人性。今天和昨天的不同在于，我们知道昨天发生了什么，然后用我们了解的历史来优化。每个人都是基于其世界观的一种行为反应。马克吐温说过，历史不会重演，但会惊人的相似。
预测是基于过去。理论上我们应该完全展望未来，过去的就让他过去。但现实是，我们得到的所有信息都是来自过去。过去会影响我们对于未来的预测。所以预测是基于过去的信息一点点变化的。
超额收益来源哪里
市场有效理论认为，投资者是不能战胜市场的，资产价格会全部反应信息，每天的波动只是噪音带来的随机漫步。这导致只有两个地方会带来超额收益：信息的正反馈和信息的负反馈。前者，我们认为是动能，后者是均值回归。在资产价格中，我们发现动能占据了主导。在固定收益中，我们发现均值回归占据了主导。
长期看，宏观层面的动能是取得超额收益最好的方法。宏观动能带来大家观点和情绪的变化，自由市场经济能够鼓励企业参与到动能中去。央行有时候为了控制情绪会做一些逆周期的动作，但很多时候身不由己。这也是宏观的繁荣和毁灭，波动是最大的。
被动投资在毁灭超额收益吗？其实没有，反而让超额收益变得更容易了。我认为被动投资更多是在资产类别内，但是做资产配置的超额收益依然存在。许多基金经理从主动管理股票转向了主动管理资产配置。
什么是成功的交易
在投资中最重要的一点是通过交易建立非相关性。但我发现分散风险最大的地方是，和不同的人头脑风暴。作为策略研究的首席投资官，我要确保自己没有主导所有的交易。我更多把交易研究交给不同的人，他们会有不同的想法。
对于成功的交易来说，时间是重要的因素。能够长期存在下去的交易，往往是一笔很好的交易。此外我发现能迅速反馈基本面信息的资产，都是很好的交易。比如股票，信用。而债券的反馈机制太短，往往不是好交易。
最后的建议：
珍惜你的错误。从错误中我学到的东西比从正确中学到的多了10倍。做你自己的魔鬼代言人（美国一部电影）。多和那些不同意你观点的人打交道，多和思维方式不同的人接触。
我根据自己的理解，做了一些翻译，希望对大家有帮助。
作者交流，请加微信：dianshi830，请告知职业和公司。
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