文 | 朱昂

 

导读：过去一年半，漂亮50成为A股表现最好的板块，甚至许多大妈也知道了漂亮50。关于漂亮50，我在一年半之前就做过推荐，当然2013年就研究过美国的漂亮50。那么A股机构化后，漂亮50将持续多久呢？择时永远是最难的，但我们可以思考什么变量出现会“杀死漂亮50”。本文基于达里奥最新的《原则》中，对于漂亮50回忆的情节，并且根据此做了一些翻译。核心逻辑是，整个60年代美国宏观经济是温和增长加上低通胀，形成了漂亮50行情起来的温床。而1973年的流动性收紧，叠加当时的高估值，成为了摧毁漂亮50行情的最后一根稻草。以下是全文，希望给您带来帮助。 

 

首先，1970到1971年的背景是，美国经济正好经历了越战，经济增长也在停滞。相信许多人都记得那个著名的I Want You海报。那就是当年越战时征召士兵入伍的口号。尼克松在1970年被选举为总统，未来他将改变美国经济的命运。在1970年，达里奥发现黄金价格出现了上涨，那时候他并没有太关注汇率。因为那个时代的人，汇率并不波动。

 

美元对黄金挂钩，其他货币跟美元挂钩。美国并不允许永远黄金，其他国家可以把他们的纸币换成黄金，以应对突如其来的美元贬值。随着美国不断超发货币，黄金价格一路飙升，而当时的美国政府还不断职责那些投机客，说他们带动了黄金价格上涨。

 

到了1971年的中期，达里奥从哈佛商学院以几乎全A的成绩毕业，但他依然没有明白美元的未来会怎么样。

 

1971年8月15日，尼克松总统宣布美元和黄金脱钩，打破了传统的货币体系。过去美元一直以黄金为“锚”，而现在全球汇率的“锚”不见了。当时的达里奥认为，市场一定会暴跌。但是那一天，道琼斯单日涨幅达到了4%，资本市场是很聪明和有效的。受益于大量的流动性，带来了一轮美国股市的牛市，到了1972年这个牛市中表现最好的资产，就是漂亮50。

 

达里奥对于漂亮50的描述是：快速稳定的增长，确定性最高的企业。

 

到了1973年，经济出现了滞涨，增长下滑，通胀高企。其实这个问题的源头就是60年代末开始的美国债务问题。不断宽松的流动性导致美元不断贬值，推升了商品价格，最终带来了非常高的通胀。于是到了1973年，美联储只能选择紧缩，最终带来了漂亮50的暴跌。

 

漂亮50泡沫开始和毁灭，带给了达里奥两个重要的世界观，一直跟随他到今天：大家一致认为最确定的事情往往是最不确定的，每一个行为会有一个相关的结果（能量守恒原则，宽松会带来牛市，也会带来终结牛市的通胀）。

 

事实上漂亮50的启动，从60年代就开始了。漂亮50产生的宏观大背景：高增长，低通胀。60年代的时候，美国GDP为4.6%，对应2.3%的通胀；欧洲GDP为5.2%，对应3.2%的通胀。而另一个美国成长股的黄金期90年代网络股泡沫的宏观大背景也和那时候很像。

根据达里奥的回忆录，1973年开启的流动性收紧最终刺破了漂亮50的泡沫。在泡沫刺破的时候，这些大牛股的估值都非常高。高估值+流动性收紧，成为了毁灭漂亮50的因素。虽然美股其实到1974年12月就见底了，美联储之后继续释放了流动性，但这些明星股却一路下跌到1979年。

 

从达里奥的回忆录看，对于漂亮50的描述更多基于当时的宏观背景。流动性的收紧成为了最终杀死漂亮50牛市的重要因素。那么对于我们的借鉴意义又有何在？首先，低增长和更低的通胀，经济体保持相对稳定也没有过多的亮点，是漂亮50企业持续表现的最佳宏观背景。其次，所有的股票都会基于一个价格。一旦全市场形成了强烈一致预期，那么估值已经反映了一切，未来只可能低于预期。

 

最后，也是最重要的，通胀不能起来。如果流动性被大幅度收紧，市场下跌，那么这批股票会是下跌最惨烈，甚至持续下跌时间最长的。

 

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