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富国曹文俊:简评中美贸易战下的A股市场

文|富国基金 曹文俊

导读:周四,美国总统签署总统备忘录,拟对高达中国600亿美元的中国进口商品征收关税。作为回应,中国商务部发布了针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单并征求公众意见,涉及美对华约30亿美元进口。中美贸易战一触即发,全球金融市场出现剧烈震荡,身处贸易战漩涡的A股市场也难以幸免,周五沪深300指数跌幅2.87%,市场弥漫着恐慌气氛。

中美贸易战对A股市场的影响有多深远,持续时间会有多长?想必这是投资者最为关心的话题。追本溯源,如果我们认清特朗普发动贸易战的动因及其复杂心态,那么我们对中美贸易战的忧虑感与恐惧感自会大幅下降。定性角度,我们对中美贸易战有两点基本判断:

1)特朗普发动贸易战出于政治考虑,而非经济考虑;

2)贸易战是手段,而非目的。

我们看到了国内新闻报道,几乎是一边倒地认为特朗普“疯”了,发动中美贸易战对两国经济有百害而无一益,属于“伤敌一千,自损八百”的自残行为。然而,如果换位思考,当你现在坐在特朗普的总统宝座上,大概率你也会选择贸易战这一“险招”。2018年下半年,特朗普面临中期选举的重大考验,而当前民意支持率明显偏低。自特朗普上任以来,其推行的两大政策基建和税改困难重重,基建政策毫无进展,税改政策艰难成行,而特朗普总统内阁则人事动荡。在此背景下,特朗普将目光诉诸海外,以图转移吸引力,便变得顺理成章了,打“朝鲜牌”、打“台湾牌”以及打“贸易战”都是一脉相承的政治手腕。作为商人的特朗普,中美贸易战对两国经济彼此的损伤不会浑然不知,更多的是寄希望于通过“贸易战”的政治牌逼迫中国在汇率及部分产品出口限制方面做出让步,同时也为自己中期选举争取票数。如果特朗普一意孤行,把贸易战升级,引发美国国内通胀、经济增长停滞,大概率2018年的中期选举也是输家了,所以,我们的判断,贸易战是特朗普祭出的“险招”,只是逼迫中国让步的手段,而绝非目的。

而对于股票市场的投资者而言,短期影响的主要是风险偏好,而实际上贸易战对经济增长的影响相对有限,流动性环境方面则有可能因祸得福,宽松幅度可能好于预期。

诸多研究机构测算了贸易战对国内GDP的影响,多数评估影响程度在0.1%-0.3%不等。本次“301调查”涉及中国对美出口金额约600亿美元,占中国一年出口总金额的2.4%,在当前出口增速仍在两位数以上(今年1-2月出口增速高达24%)的背景下,这一贸易限制影响非常有限。市场观点往往喜欢用静态的假设推断未来的影响,实际上经常得到“缘木求鱼”的结果。比如,2016年末特朗普上任初期,高调推出万亿美元规模的基建投资计划,市场当时心潮澎湃,测算美国基建投资能带来多大增量的需求拉动,而实际上在之后的一年里这一边际增量几乎可以忽略不计。另一个方面,实际上经济政策和货币政策基本也都是相机抉择的,具备很强的灵活性和适应性。倘若中美贸易战演绎到大规模的正面冲突,我们相信,中国国内的金融去杠杆政策会阶段性暂缓,美联储的加息步伐也会因此而显著放缓。实际上,中美两国的货币政策都是基于国内外经济景气持续不断复苏背景下,出于提前控制风险为目的的货币收紧政策。一旦经济环境发生剧烈波动,该些政策大概率会做出相应调整。

我们认为,短期的市场下跌可能更多地表现为市场风险偏好的快速回落,主要市场对于贸易战的影响以及持续时间缺乏系统性评估。其实,二月以来,较为宽松的短端流动性和鼓励科技创新的政策暖风频吹,市场整体风险偏好提升较快,两会之后流动性环境逐步回归相对中性偏紧的“金融去杠杆”环境中,风险偏好有所回落、均值回归是相对合理的。只是中美贸易战事宜成为加速了这一现象发生的导火索。

2018年,伴随着美国加息缩表、中美贸易战剑拔弩张等事宜,海外宏观环境相对复杂。但A股市场目前估值水平处于历史十年中等略偏低水平,远不同于估值水平接近历史顶部的美股市场。投资者应当风物长宜放眼量,把握中国经济基本面的中期改善逻辑的核心要点(国内系统性风险大幅下降,诸多产业国别竞争力提高,十九大之后国内政治稳定性大幅提高、执政效率大幅提高),切勿被短期市场情绪所左右,牢记估值性价比为王的硬道理,从二级市场分享到中国经济迈入新时代、中国产业走向世界的胜利成果。

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