导读：进入21世纪华尔街曾经有两大著名的僵尸股：微软和沃尔玛。两者的股价从2000年之后的十年中几乎没有丝毫变化。前者错失了移动互联网的大时代，后者完全被新一代电商亚马逊碾压。然而长期以来一直以软件付费为核心基因，不懂得互联网免费模式的微软，过去几年却开启了一段重生。股价自从2013年以来上涨了5倍。曾经的“僵尸股”微软，是依靠什么重新回到一线的科技股企业呢？以下是我们的粗浅观点：

如同日本的“lost decade”一样，微软在后比尔盖茨时代，也错失了几乎是一整个十年。一直以来微软的基因就是软件收费，但是移动互联网的特征就是免费。当其他软件商都纷纷免费的时候，通过免费来获取用户流量，实现新的变现，微软却一直变得不知所措。而乔布斯将手机变成一个移动终端后，逐渐开始向微软实现革命。最初，微软一直是最典型的PC时代垄断商。从操作系统开始，到办公软件，甚至浏览器，微软都实现了垄断。PC时代几乎所有人都在用Windows操作系统。

最初苹果的IOS系统让微软不以为然。毕竟在全球电脑销量中，苹果iMAC的销售额非常小。而且历史上看，每一个和微软抗争的人，最终都输给了这个巨人。然而到了iPhone时代，乔布斯把手机变成了一种移动终端，紧随其后的是iPad的推出。手机和平板电脑开始了大规模的普及，让微软几乎面临一个长期的灾难。这是一场全世界持续时间最长，最确定的“去PC化”趋势。微软依然能够维持其在PC操作系统的龙头地位，但是这将是一个越来越小的市场，而移动互联网微软根本没有船票。当初微软犯下的错误包括：

1. 没有做移动端的操作系统，还想着怎么收费模式，最后被谷歌免费开源的安卓系统抢占了先机；

2. 切入自己不够强大的硬件制造，最开始的Surface平板电脑根本无法和iPad比拟，后台的软件应用一个是平台，一个是自营，数量和质量都不能比；

3. 在智能手机上，砸重金开发的Windows Phone全面失败，本质上是将Windows延伸到手机端，根本没有做到移动互联网化；

4. 社交端也没有做出任何的产品，曾经独霸PC社交端的MSN最终因为不能紧跟用户需求，被迫关停，而另一端中国的QQ成功实现了向微信的切换。

很长一段时间，我们甚至认为微软会成为下一个诺基亚，错过了时代的浪潮后，最终只能成为老年人心中的记忆。然而，这一切并没有发生。

关于云服务，我们曾经在Adobe的1000亿美元之路里面，做过深度的分析。过去7年Adobe的股价涨幅超过7倍，也是完全受益于软件商向云服务平台转型。从商业模式的角度看，微软从一个贩卖License的软件公司，向一个用户支付Subscription费用公司转型，是完全顺理成章的，也和Adobe的转型有异曲同工之处。

我们看一下微软目前的收入结构，2018年财年收入超过1000亿美元，主要有三大块收入组成：

1）第一块业务叫做Productivity and Business Processes。整个2018财年贡献了360亿美元左右的收入，同比增长20%。这是微软增长最快的一部分业务，其中的大头来自于我们熟知的Office 365云端化软件。过去购买微软正版软件的价格很高，通过Office 365模式将用户门槛降低，同时用户的生命周期在增长。

2）第二块业务叫做Intelligent Cloud。整个2018财年贡献了320亿美元的收入，同比增长在16%。这块业务的核心就是Azure企业级云服务，已经成为了全球云服务最大的公司之一。通过微软大量的企业级用户，带来了快速的业务增长。Azure的收入增速在80%以上，虽然公有云的市场份额不如亚马逊的AWS，但是保持了很快增长。

3）第三块业务叫做Personal Computing。2018财年大概贡献420亿美元收入，同比增长在6%左右。这一块就是传统的个人电脑业务，但是其中个人电脑中的Windows云端服务，也带来了17%左右的增速。

我们看到微软的一个特征，就是在各个业务线都有云服务的业务快速增长。不同于亚马逊AWS独立于其他业务之外，微软是一个软件基因的公司，和Adobe相似度更高，所以各条业务线都在云端化。有软件服务的云端化，企业级服务的云端化，操作系统的云端化。全面云端化带来两个好处：

1）用户粘性的不断提高；

2）毛利率的提升。本质上讲，云端化服务是非常轻资产的业务，能够大幅扩张公司增长的边界。下图来自摩根斯坦利的预测，我们看到微软商业云服务的毛利率预计从2014年的15%，增长到2021年的68%。

对于一个企业来说，抛弃其基因是非常困难的。在任何一个组织，传统业务往往是收入大头，新兴业务往往是高投入的成本中心。话语权一般都会在收入部门而非成本部门，这导致企业的转型很难。微软的大变化在换了CEO以后，战略中心全面向云服务集中。一个标志性的事件就是放弃了Windows和Office的捆绑，将Office变成一种开源的模式嵌入到其他系统。过去，微软的成功来自产品绑定。通过Windows的操作系统，绑定了Office应用软件，再绑定了浏览器等其他应用。用户长期形成了对于微软的软件使用习惯。

然而移动互联网时代就是开放和开源，这种对于单一系统的绑定已经无法实现。特别是前面说的，在大量平板电脑，手机等新互联网设备，大家已经不再用Windows操作系统了。但是用户对于Office办公软件还是有极高的粘性。微软实现了Office的开放化，其后推动了Office 365云端服务化。仅仅过去1年不到，Office 365的企业活跃用户就突破了1.2亿。

从产品结构看，微软的云服务相比谷歌和亚马逊，更加丰富多元化。不仅仅有Office 365，还有Azure，以及Azure AI。作为2014年新上任的CEO，印度人纳德拉非常清楚微软的所有问题，以及他们面临的挑战。从最初微软的初心是享受个人计算机的时代红利，到今天全球出现了去计算机化。但是移动互联网却带来了计算需求的几何倍数增长，数字化浪潮不断高涨。

微软的转型，进一步强化了生产力和平台的定位。整个工业时代已经开始向数据化，人工智能时代进行跨越，微软从过去服务消费者，向服务企业端过渡。目前高度融合AI技术的Azure云服务，就是下一个PC时代的Windows，是未来物联网最底层的操作系统。

过去一段时间，我们做过多家云服务企业的分析，从亚马逊的AWS，到Adobe的Creative Cloud，再到今天微软云服务业务全面爆发后，带动这个软件巨头二次萌发活力。移动互联网带来了巨量的数据处理需要，云端计算的需求。这也是一个最确定的趋势。未来的科技，云服务将作为一个底层的基础，成为我们每一天生活的必需品。他们会如同空气一样，存在却并不被感知，但让人无法离开。

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