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市场中性策略开创人:爱德华·索普

文|朱昂微信:dianshi830


导读:今天是国庆长假的最后一天,我们祝福所有人明天在二级市场有一个良好的开始。作为长假里面的投资大师分享,今天和大家分享《对冲基金奇才》中,我们精选的最后一个大师:爱德华.索普。其实爱德华.索普值得分享的内容太多太多了,他是第一个战胜赌场的人,第一个创造了期权套利的人,也是第一个推广市场中性策略的人。他还是Citadel创始人Griffin的天使投资人。我们会在接下来的日子里,和大家分享关于爱德华.索普更加深度的内容。今天的内容还是来自此前《对冲基金奇才》中的内容翻译:


Edward Thorp管理的Princeton Newport Partners基金,自1969年11月到1988年12月的19年间获得年均19.1%的回报率,扣费后15.1%。然而真正让人印象深刻的并不是他如此优异的回报,而是他投资的稳定性。在这段生涯中,他获得了227个月度正收益,只有3个月是亏钱的,而且亏钱的比例在1%以下。所以他的 “获胜比例”高达98.7%。Thorp,这位数学博士,通过赌博的经验进入市场。他通过概率的计算而不断在21点,轮盘赌,百家乐等游戏上赢钱。在进入所有的赌场黑名单后,他开始进入投资领域。事实上,他的职业生涯有多个第一:


第一个发展战胜21点策略的人,他曾经写过一本书:Beat the dealer


第一个研发出类似Black-Scholes公式来寻找期权定价权的人


第一个市场中性基金创立者


第一个运用统计学套利和可转股票套利的人


在被赌场赶出来后,他开始研究股市,发现市场的期权和权证都是错误定价的。于是他自己研发出权证和期货的定价公式。在成功交易自己和朋友的资金后,在1969年他和一个东海岸的经纪人James Regan合作开设了Pricenton Newport Partners基金。基金顾名思义,一半在Newport,Thorp自己在那里负责研究和交易。而他的合伙人Regan在Princeton办公室负责基金的运营,市场推广等。然而1987年对于Pricenton办公室违规的诉讼导致基金最后的关闭。92年开始,一个大型的机构投资者要求Thorp帮他们管理投资,于是他又开设了Ridgeline基金。他交易非常平凡,达到了每天交易600万股,占了纽交所所有交易量的0.5%。在这之后的7年,他年均回报率又达到了21%,而且只有7%的波动率。在2002年关闭第二支基金后,他把大部分时间花到了投资其他对冲基金上。


Thorp在大学时代就开始管钱做投资了,那时的策略很简单:两年期的权重往往会以一个很高的溢价交易,所以他一般会做空权重,买入正股做对冲。之后他通过Paul Cootner撰写的Random Character of Stock Prices研发出了自己的期权定价模式,他也是最早实施Black-Scholes模型的人。在1967到1968年,他直接裸做空高估的权证价格。那时是中小盘股票的大牛市,价格泡沫是正常的。但因为他的模型预测能力还是很准。Thorp在那个小股票牛市中做空没亏钱。而他的第一支基金Princeton Newport Partners的核心策略是可转债的套利。大家对可转债很了解,可转债其实就是带有买入期权的债券。一般人的做法是买入可转债,做空正股来对冲风险。市场对于可转债的看法往往是不会跌破债券的地板价格,但事实上,股票价格跌破某个水平的时候,债券是没有地板价的。Thorp就用他的模型来更精确的预测可转债的价格。


关于如何控制仓位,Thorp是严格按照凯利公式来做的!


The Kelly's formula is : Kelly % = W - (1-W)/R where: 


Kelly % = percentage of capital to be put into a single trade. 


W = Historical winning percentage of a trading system. 


R = Historical Average Win/Loss ratio. 


由于单词较为简单,就不用翻译了。就翻译最后几个关键点


凯利公式是:K%= W - (1-W)/ R:


•K(%)=单笔交易投入的资金占总资金的比例


•W =历史胜率 也就是所有交易中 盈利数量和总交易数量的比例


•R =历史平均盈亏比


这正好和书中的R和W是相反的,通过查验K%= W - (1-W)/ R 以上的英文里面的公式是正确的。 


一个赌局,如果胜算占有,那该如何下注才能做到,风险最小,盈利最大呢?答案就是凯利公式。


盈利概率80%,盈利金额为2元。


亏损概率为20%,亏损额为1元(本金亏光)。


那么下注金额(实际上就是投资组合的仓位控制)为多少呢?


公式:(期望报酬率)/(赔率)


公式:(盈利概率×盈利金额-亏损概率×亏损额)/(盈利额 / 亏损额)


合理的下注金额应该为本金为70%的比率,也就是如果有10元,应该下注7元。


80%的概率,简单来讲,就是5局中有一局是亏损,其中四局盈利。



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