文|朱昂（微信号：dianshi830）

导读：我们常常会思考，好的投资和研究，到底有什么区别？上周五有幸受邀参加了金牛私募基金石锋资产在复旦大学管理学院举办面向复旦大学各学院的“石锋资产杯”第一届行业研究投资大赛开幕仪式，以及“重剑无锋”杰出行业研究系列讲座的第一讲。在这个两小时的讲座中，解答了我们对于好的投资和研究共同点的困惑：对于优秀企业的深度研究。无论是优秀私募基金，还是最优秀的卖方分析师，回归到行业本质后，都是对公司基本面的深度研究。这场活动中，有三局话让我们印象深刻：

 

1. 一个学校最宝贵的财产是人力财产。复旦管理学院副院长殷志文

 

2. 能够长期穿越周期并且带来超额收益的，一定是优秀的公司资产。石锋资产董事长郭锋

 

3. 研究中持续跟踪和判断同样重要，通过不断的数据跟踪让我们更加接近真相。长江证券研究所副所长邬博华

 

以下是此次演讲的全文，从如何建立一个好学校，到如何做好投资，再到如何做深度研究。相信一定会给你带来收获！

 

复旦管理学院副院长殷志文：人力资产，是学校最大的资产

 

作为国内最好的大学之一，复旦管理学院拥有最宝贵的资产就是人力资产。这里面的人力资产又分两个部分，一个是老师资产，我们拥有非常优秀的一批教师。另一个重要是校友资产。我们一直感受到校友资产对复旦管理学院带来的支持。像今天这次活动的主办方，石锋资产董事长郭锋是2001年毕业于复旦管理学院的。金融行业是管理学院的学生最向往的职业之一。但是金融行业真正是做什么的，你需要什么技能，了解这些知识是非常重要的。通过这次校友赞助的活动，也能够给我们的学生提供金融行业的实战经验。

 

石锋资产董事长郭锋：投资中的“重剑无锋”

 

为了今天这个活动回到母校见师弟师妹们，我在过去3个月减了将近13公斤体重。昨天晚上又翻箱倒柜找到了十几年前毕业找工作面试时打过的领带，背后一看牌子：当年的名牌皮尔.卡丹！

 

我是2001年从复旦毕业的，那时候我记得6月份和同学们吃完散伙饭，上证指数创了当时阶段性的高点：2245点。这个点位是未来五年的最高点，而且今天过了十七年后，上证指数也就在2700点不到。

 

如果有一个人从今天穿越十七年回到我毕业的那天，告诉我十七年后上证指数还是2000多点，那我一定不干二级市场投资了。在十七年中，复旦大学这边五角场的房价也有十几倍涨幅，但是上证指数却没怎么涨。

 

虽然上证指数不能完全代表股市涨跌，起码也是非常重要的参考。光看上证，投资股票是非常难赚钱的，根本跑不赢通胀。但其实很多公司在过去十几年创造了很高的收益。大家第一个想到的就是茅台，其实还有许多其他案例。比如恒瑞医药，格力电器过去十几年涨幅60倍，伊利股份也有30倍以上涨幅。很多个股还是创造了超额收益。

 

站在今天的时点，大家对于未来感觉到很大不确定性。经济增速在放缓，未来10年到20年甚至更长的时间到底会发生什么？

 

其实很多时候我们可以从历史中去寻找到答案。我们发现，中国目前的经济状况和美国的80年代初很像。1964年道琼斯指数在800点左右，经过了十七年之后也就是1981年还是800多点，也几乎没有增长，但同期美国GDP增速也是很快的，当时涨的最多的也是房子和商品。1979年的时候，美联储换了一位主席，他上任后做了两件事：去杠杆和供给侧改革，大家是不是很熟悉。后面的故事，大家都知道，美国找到了信息化和互联网引擎，股市开启了历史上最长也是涨幅最大的一次牛市。

 

我们并非说中国未来一定会复制美国的股市，毕竟两国的各方面差距还是比较大，但是起码对于未来，即使GDP增速降档，中国的股市也可能有开放式的结局，不需要太悲观。只要我们在正确的道路上努力，艰苦奋斗，一定会有非常丰富的结构性的投资机会。

 

水滴石穿和重剑无锋

 

接下来说说我们的比赛，这个比赛分为两部分：“重剑无锋”杰出行业研究系列讲座和“水滴石穿”模拟行业研究投资比赛。第一部分是关于做行业研究，我们努力给大家找到优秀研究所里面的资深分析师，给大家做关于如何做行业和个股研究的讲座和培训。第一届我们有幸邀请到的是长江证券和申万宏源，他们在市场上都是以踏实研究著称。为什么叫“重剑无锋”？我们认为好的研究，是没有那么多“花样”的，就是对好公司的深度研究。投资和研究中，我们认为最重要的就是深度研究，而非个人有哪些漂亮的剑锋技巧。第二部分是关于模拟投资大赛，从明年1月1日到6月15日截止。和其他模拟投资大赛不同，我们有两个相对独特的规则：1）我们会限制在单一个股的持仓在5-20%，单一行业的持仓在5-30%。这样的组合操作更加接近真实的资产管理行业，我们不希望大家的收益来自重仓赌某个股票或者某个板块；2）我们会限制你在这个阶段的总换手率为75%。这个换手率可能要比国内大多数的公募基金和私募基金平均要低。我们鼓励的是通过深度研究找到优秀公司，并且长期持有。

 

为什么投资大赛叫“水滴石穿”？这和我们的投资理念一脉相承。我们不追求短期的暴利，而是相信长期的复利。这才是资产管理行业最大的武器！

 

长江证券邬博华：卖方研究员到底是干什么的？

 

行业研究和投资并不相同，行业研究注重的是过程，你的逻辑和研究框架，短期并不能保证你的收益。但是在一个长期的框架中，深度研究会带来一定的相对和绝对收益。我们并不应该从短期结果中去评判卖方研究员的水平。

 

卖方分析师的研究分为三个部分：行业研究，公司研究和股票研究。这是有先后顺序的。你需要先对产业发展有一个判断，然后对公司的基本面有判断，最后再去做股票的判断。

 

对于买方投资人来说，他也会做研究，但许多时候更多在于筛选。这种筛选有很多因素，有些人会基于自己的风格做筛选，比如有些成长股投资者就不会看周期股。

 

卖方分析师是一个很辛苦的行业，我们要做许多基础研究工作，数据的整理，以及和客户的日常沟通。

 

好的研究能够达到投资成功率的70%，后面30%要靠天时地利人和。当年看到你的研究得到验证，这是非常愉悦的。

 

我是看新能源的，里面一个重点行业就是电动车。行业需求扩张速度很快，目前电动车占汽车销量比例非常小。

 

在电动车1.0的时代，主要依靠政策驱动，就是补贴。所以那时候我们会看到爆款产品的生命周期都很短，主要冲着补贴去的。

 

现在进入电动车2.0时代，越来越多龙头车企开始大规模介入这个行业，好的车型越来越多，政府不再需要引导大家消费。

 

从1.0到2.0时代，行业从过去的草莽时代转向龙头时代。过去依靠补贴驱动，现在真正看产品力。

 

我们看到产品结构上，非A000级的新能源车越来越多，产品结构大幅优化。

 

研究中跟踪和判断同样重要。我们的模型中有大量假设，但这些数据都不是乱拍出来的，而是不断根据最新的跟踪数据做调整。我们每个月都会更新我们的数据库，并且花很多时间去维护。