文|点拾投资朱昂（微信号：dianshi830）

 

导读：戴维斯双击和双杀，最早由保险股投资大师谢尔比·戴维斯提出，在《戴维斯王朝》中有比较详细的讲述。老戴维斯喜欢买能够出现双击的股票。假如一个公司每股收益是1美元，目前10倍的估值。如果美股收益增长到了2美元，估值也提升到了20倍，那么股价就上涨4倍。这也是“戴维斯双击”的魅力。相反，如果一个公司盈利从高位下降到了低位，对应的估值也会下来，这就是戴维斯双杀。戴维斯双杀是许多人亏损的源头，甚至戴维斯的儿子初入股市也遭遇过戴维斯双杀。这本书里面有一个详细的例子：

 

假设有两个公司，一个叫低期望值，另一个叫高期望值。低期望值的公司对应估值10倍，每年利润增速13%，到第五年以13倍估值出售。高期望值公司对应估值30倍，前四年利润增长30%，到了第五年利润增长15%，到第五年估值下降到15倍。那么哪只股票的回报更高呢？

 

在这个过程中，低期望值的公司经历了戴维斯双击，股价从10美元上涨到了21美元，年化收益率达到了20%。高期望值的公司股价从30美元上升到了38美元，最后一年杀估值大幅影响了股价表现，最终年化收益率只有6.7%。

 

在这个过程中，我们发现一个影响股价的关键因素就是估值。如果一个公司的估值能够“站住”，盈利又保持增长，那么股价就不会出现回撤。只要股价每一年都是正收益，这个公司的年化收益率一定不会差。反过来说，如果一个公司的估值没有站住，出现了杀估值的情况，那么股价就会发生回撤，最终影响到了年化收益率。

 

从这一个小小的案例中，我们明白一旦一个公司杀估值，对股价影响很大。我们抛开质地不说，如果一个公司不杀估值，另一个公司杀估值，那么肯定是不杀估值的公司，带来更高的投资回报率。

 

那么到底什么会导致杀估值呢？简单来说就是“低于预期”。预期要和估值匹配，很高的价格，自然带着很高的预期，那么一旦低于预期，很可能出现戴维斯双杀。杀估值会对投资收益率带来巨大影响。回到我们开头那个例子，那个高速增长的公司，一旦某个年份增速下滑一半，对应的估值也砍一半。

 

当然，这个例子中用了PEG做估值方法，其实并不是科学的。有些公司如果能看到长期可持续的增长，很长的“业绩增长久期”，也会对应长期很高的估值。但我们从这个例子中反应了一个问题：昂贵的品种需要有昂贵的道理。当你的价格反应了最完美的预期之后，就难以提供超额收益了。

 

我们来看看美国的案例。在2004年的美国，市场超级明星白马股叫沃尔玛。许多基金经理在2001年以50美元左右的成本买入沃尔玛。如果一路持有到2011年，沃马尔股价在10年的回报率只有11%，股价从没有超过59美元。然而公司的基本面强劲，每股收益在10年中上涨了100%。同样的例子发生在思科，2001年思科也是当之无愧的明星白马股。但是从2001到2011年持有10年，股价还下跌了4%。这十年间，公司的每股收益增长了200%，几乎没有任何季度低于预期。同样的还有生物医药龙头AmGen，从2001--2011年盈利增长了400%，但股价却没有任何变化。而同期，标普500的回报率是60%，这些公司都大幅跑输市场。

 

这个例子里面的公司，股价已经反应了最完美的预期，即使业绩保持较高增速，但没有任何的超预期就成了低于预期，估值中枢也不断下移，最终没有给持有人在10年时间带来回报。

 

当然，如果一个公司在景气度和估值双高的阶段出现下滑，那么将带来巨大的亏损。这是任何人都需要去避免的。

 

越是贵的品种，越需要投资者能“精准预测未来”。而相反，越是便宜的品种，越不需要去预测未来。估值，是对不确定的未来最好的保护。

 

在今天A股的一批“核心资产”中，我们需要去理解，长期看并非这个资产本身是不是“核心”，而应该是基本面和估值之间的匹配度。有些公司依然被低估，有些公司估值合理，而有些公司对应了很高的期望值。一旦期望值达到了一个顶点，那么股价所具备的风险收益比就不合适了。

 

最重要的是，一定一定要谨防戴维斯双杀。一旦股票出现了杀估值，将对收益率产生巨大影响！