摩根大通最新报告：31张图看懂美国股市和经济-朱昂的财新博客-财新网

过去一个月全球股市血雨腥风，美股在过去1个月的波动率大幅上升。在美股调整了20%以上后，目前处于什么估值水平。2020年第一个季度，美股表现最好和最差的行业是什么，什么风格因子表现最差，全球股市的情况又如何？我们选取了刚刚出炉的摩根大通Guide To Market报告中的31张图，并且做了简单的讲解，帮助大家了解美国股市和经济的现状！

截止2020年3月31日，目前标普500对应15.4倍的股灾，相比之前的高点回落了24%。这个估值对应2.4%的股息率，同期10年国债收益率（无风险利率）为0.7%。

美股目前的估值水平低于过去25年历史平均的16.3倍。目前的PB为2.67倍，同样低于过去25年历史平均的2.97倍。当然，我们会担心盈利到底要下调多少，动态来看，今天的估值是不是已经很昂贵了。

15.4倍估值水平对应1年和5年的隐含回报率是9%和45%。

2019年美股EPS增长了3.6%，分解来看收入增长了4%，股票回购贡献了1.3%，而毛利率是负贡献1.7%。这个EPS增速，已经显著低于2001到2019年的平均。况且，过去EPS增速主要来自毛利扩张，而现在毛利收缩。

标普500公司使用现金的比例。在2019年有29%的现金用来回购，这个比例和2018年是一样的。从股票分红和回购比例看，最高是金融，其次能源，原材料和工业。最差的是公用事业和房地产。

价值和成长因子的相对估值，截止到2020年3月21日，相对价值是-0.99，意味着价值大幅跑输成长。从1978年以来的经济周期中，经济低增速时价值占优，经济高增速时成长占优。

今年以来的风格因子九宫格，表现最差的是小盘价值，跌了35.7%。表现最好的还是大盘成长，下跌了14.1%。整体价值风格跑输成长风格。

今年一季度各个板块的表现。跌幅最大的毫无疑问是能源板块，下跌50.5%，其次是金融，工业和原材料，分别下跌31.9%，27%和26.1%。最抗跌的是科技，只有11.9%的跌幅。

这是1980至今的标普500年度收益率表现。在40年的时间内，标普500下跌的年份只有8次。1987年黑色星期一，最终还是正收益2%。年度跌幅超过10%的仅仅3次。如果每一年下跌的时候买，很大概率年内正收益。今年以来美股年内跌幅20%，未来怎么样谁也说不清。

2008年金融危机之后，标普500历史上的几次回撤。如果以20%作为牛熊分界线的话，这一次是唯一跌破20%的。也是VIX跳升最高的。从某种意义上，目前已经算进入熊市了？

这张图可能比较模糊，罗列了1929年以来美股每一次熊市持续的时间长度。平均熊市跌幅42%，熊市平均持续时间22个月。但是这里面主要是1929年大萧条那两次，以及二战那一次。如果剔除，后面熊市持续时间都不长。这一次熊市是新冠触发全球衰退，目前持续时间1个月。

1900年至今的美股走势，美国人喜欢说一句话：God Bless American。美股的确是一个长期牛市，而关于长期持有的思想，都是以美股为坐标的。

这个数字是截止到2019年底，美国消费者的总资产134万亿美元，其中房子占比只有24%，绝大头来自股票市场。在经历了调整之后，目前美国家庭的净资产115万亿美元。

美国财富的不平衡达到二战以来最顶峰。收入最高10%的人群占总收入50%。但是收入最高的人，开支占收入比例不高。相反，收入最低的人，大部分都是加杠杆消费。

美国长期的经济增长驱动因素会发生变化，人口红利消失，即使外来移民带来的新人口也是有限的。

美国针对新冠肺炎2万亿美元的援助计划，大约占10%的GDP。其中2900亿用于一次性的支票发放，2600亿用于失业金补助，5100亿用于给中小企业贷款。

截止2020年2月的失业率为3.5%，远低于过去50年历史平均的6.2%。但是这个数字肯定要大幅跳升了。

全球新冠肺炎的数据，我们看到中国的康复率已经很高了，而全球新增数量的速度已经放缓了。

美国是一个服务业为主的国家，新冠肺炎伤害最严重的就是服务业，会对美国人的开支和就业产生很大影响。美国大约有20%的就业人口是在服务业工作。

截止2月份的通胀数据，核心通胀2.4%，通胀水平还是在很低的位置。

通胀很低的一个很重要原因，原油价格已经在地板上了，截止3月底，只有20.48美元一桶了。

美联储已经紧急降息到0利率水平，未来几年也将保存0利率。

美股长期走牛的根据：无风险收益率一直在往下走，推动了股票市场的长牛。

信用违约利差大幅攀升，如果经济进入衰退，一波信用违约潮可能开始。

截止3月31日，全球处于负利率的国债规模。扣除日本有4.9万亿，扣除欧洲有4.43万亿，总共有1万亿企业债。企业债处于负利率数量大幅下降，受益于之前央行的直接干预，救助流动性。

全球央行开始大放水时代，以美联储为代表，接下来是一波全球化的降息潮，当然也没多少利率可以下降的。

2020年全球股市表现，说实话，中国股市有很好的超额收益。债务以外币计价的新兴市场国家是跌最多的。

2020年全球资本市场是估值和盈利双杀。

2009年全球股市的表现看到，美股是涨的多，跌的少。把美国剔除的全球市场是涨的少，跌的多。这一轮调整，跌幅已经超过了美国。

2020年3月看到，全球PMI出现了集体跳水。

最后，每一次我们都以下面这张图结束。过去20年无论发生什么，年化收益率最低的一种资产都叫：average investor，个人投资者。年化收益率还跑不赢通胀。想通过神勇操作在股市搏杀，最终却失去了那么好的Beta。

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