从诺贝尔经济学奖看A股投资者的行为-朱昂的财新博客-财新网

文 | 朱昂

导读：今年的诺贝尔经济学奖，颁给了大名鼎鼎的Thaler。许多国人可能是第一次听到这个名字，但在海外其实Thaler是非常知名的经济学家。之前有许多朋友申请到了去芝加哥大学读书，我们的第一反应就是Richard Thaler。所以说，他的获奖也是众望所归，毕竟Thaler是行为金融学的奠基人。当然，Thaler所在的芝加哥大学本身在行为金融学就是泰斗级的学府，第一次行为金融学会议就是在芝加哥大学召开的。今天简单聊聊Thaler心理账户理论和我们A股投资者的一些行为

Thaler最经典的贡献就是“心理账户”理论，这个“心理账户”也在不同的环境假设下影响着我们的行为。比如你买了一个股票，从40亏到了20。但是由于投资者没有卖出，他们往往认为自己没有亏钱。再比如许多人有多个心理账户，今天打车去看电影。50元的电影票丢失和50元现金丢失对我们内心造成的影响是不一样的。还有当我们拥有一个东西的时候，会放大这个东西的价值（经典的冰激凌甜筒理论，丢了5元不心疼，丢了5元买的冰激凌很心疼）。而有意思的是，在A股的投资者中其实有大量这种“心理账户”的行为发生。

买卖随意性的不匹配

我看到很多很多人，买个衣服，吃个饭都要货比三家。有时候为了看电影便宜10元，特地跑到很远的地方去看。但是在几万，甚至几十万的股票交易上却非常随意。往往几分钟的大脑发热，就把几十万，几百万的股票购买决策给做了。大量的人在买股票之前，并没有做任何的基本面研究。

但是一旦股票套牢，卖出就一点都不随意了。人的本性是不愿意认错的，一旦股票套牢，大家都觉得反正亏的是时间，不是钱。只要一天没有卖出，这个亏损就没有实现。简单而言，割肉的那天就是承认自己“输了”。只要一直拿着，就没有输。这样的结果导致许多人错过了其他的牛股，付出了巨大的机会成本。当然，幸运的是，由于中国整体经济的增长，每隔几年都有一轮大牛市，这些亏损就不动的投资者许多也会最终解套。

我看到过太多太多，花了5分钟决策买入，最终花了5年解套的投资者。

越跌越买

许多人错误的理解了逆向投资。逆向投资说的是远离大众美女，寻找被情绪所错误定价的公司。但逆向投资肯定不是简单的越跌越买。我发现很多投资者会在高位买入大热门股，然后在热门股明显调整的时候，越跌越买，他们把这个叫做“逆向投资”。

事实上，这就是当我们拥有了某样东西，会放大他的价值。有些股票其实不是那么的好，但是一旦我们买了，似乎变成了全世界最好的股票。于是乎，当这些股票开始调整时，“补仓”成为了许多投资者的标准动作。股票价格的表现，在大多数时候是有效的。下跌往往意味着公司基本面的问题。大部分投资者最大的错误是，让一个自己看错的股票成为自己最大仓位的股票，甚至是唯一的仓位。而在一个自己看对的股票上（一买就涨），却成为自己最小仓位的股票。

越涨越怕

这点和前面说的不愿意割肉的心理是类似。因为亏钱的时候，我们总觉得自己没有卖出，没有亏钱，所以会愿意一直持有。但是一旦这个股票突破了我们的成本价，我们就开始心慌。每一次的上涨都会让我们越来越心慌，生怕到手的浮盈没有了。而事实上，市场是不会在意投资者的成本，股价向下或者向上波动都是基本面+情绪的产物。但是人就是如此，越是下跌，越觉得心安；越是上涨，越是感到害怕！最终的结果，就是看对的股票赚一点点，看错的股票浮亏很多。

股票和家庭资产的不同账户

就像前面说的，去看电影路上，丢了50元的电影票和50元现金对于许多人来说是不同的账户。大量的股民也有这种心理账户的行为。股票里面的钱，和家庭的开支收入在不同的账户中。我曾经看到过许多类似的家庭，他们在真实生活中开支非常节俭，甚至对自己和家庭有些苛刻。平时买一个几百元的衣服，吃一顿好的晚饭都不舍得。但是在股票市场中，却能够容忍很高的亏损。其实生活中的钱和股票账户里面的钱是一样的。而做投资（不是炒股票），最终是为了获得更好的生活质量，而不是让生活质量恶化。

过去我也曾经看到过一些个人投资者，炒股十年没赚没亏，但是却是失去了许多美好的光阴。度过了无数个煎熬的岁月，而生活质量也非常一般。本质上就是这些内心的弱点所造成的。

客观面对现实

最后，说一句更深远的想法。我们与生俱来就是带着人性的弱点。今天我们看比我们低等的动物，会发现他们的行为有许多可预测部分。比如小狗喜欢去捡扔出去的飞碟。有时候我会想，如果一个更高智商，更高维度的生物看人类，是不是也有我们看小狗的感觉。我们的许多选择，比如择偶，择业，爱好各不相同，源于不同的生活背景和人生经历。但我们也有许多行为选择非常类似，源于我们人性的特质。

如果Dalio在《Principles》里面不断强调的，一个重要的品质是客观。对自己客观，对世界客观，理想和现实感要结合。如果能客观面对现实，面对投资，面对我们自己，就能战胜心理账户这个典型弱点，成为一个更好的投资者。

客观真的很难做到。多看书，多修炼自己的内心，多去理解这个世界才能慢慢做到。毕竟，所有人都更愿意活在自己的世界，以自己的视角去看问题。

一些个人感悟，未必正确，希望对大家有帮助！

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