从历史数据来看，战胜指数有多难？-朱昂的财新博客-财新网

导读：许多人总是觉得跑赢指数是最基本的，但是这几年越来越多A股投资者发现，战胜指数太难了。事实上从一个全球范围来看，古今中外要战胜指数都很困难。背后最核心的因素还是，指数代表着市场平均水平，但大部分人是难以超越市场平均水平的。而且指数是根据企业本身，不断加入代表属于经济方向的公司，这种被动学习能力反而比一些主动学习能力更强。今天就和大家聊聊，战胜指数有多难。

从2017年开始，我们就发现了一个重要的现象：大部分人跑不赢指数了。2017年的上证指数跑赢了90%以上的投资人。许多人说这是一个假牛市，赚了指数但个人却不赚钱。但是事实上，在大部分国家和地区，要战胜“平庸”的指数，都是非常困难的。我们看几个海外市场的数据：截止到2016年底过去三年跑赢标普500的对标基金为30%。

连续三年跑赢的基金只有5.17%。过去三年跑赢标普中盘400的对标基金为25%。连续三年跑赢的基金只有3.24%。过去三年跑赢标普小盘600的对标基金为30%。连续三年跑赢的基金只有6.88%。我们再看看欧洲的数据，2016年跑赢基准的固定收益基金经理只有20%，跑赢基准的股票基金经理为35%，全部加起来只有31%的基金经理战胜基准。以10年为维度，战胜欧洲股市的基金经理只有21%，战胜欧洲债市的基金经理只有8%。

无论股票还是债券，过去十年能跑赢基准的基金经理为17%。越来越多的投资者发现战胜指数是那么困难，这也导致指数基金成了金融危机后增长最快的金融产品。2016年就有4900亿美元流入被动产品，同时有900亿美元赎回对冲基金。

从成熟市场中我们看到无论短期，中期还是长期，要战胜指数是非常困难的。就像跑步一样，指数看上去就是一个平平无奇的人，但是长跑的时候发现对方总是能保持匀速，越到后面越跑不过。从产品设计上，指数本身就具有发掘最优秀企业的能力，会在不同阶段调入代表当时产业背景的公司。比如80年代美国的道琼斯成分股以能源为主，进入90年代就是消费，然后过去几年开始调入科技。对于一个个体来说，要保持与时俱进非常困难。

最近看了一篇文章，大意是我们所有人都要接受一个平凡的自己。从一个整体来看，平凡就是平均数，大部分人都是平凡的。但是很多时候我们的内心总觉得自己更优秀。曾经有人做过一个实验，将100个人关在房间内，然后问他们是否认为比其他人优秀。结果90%的人认为自己比这个房间内的其他人更聪明。

在投资上同样如此，巴菲特说有许多聪明人认为他们在股市中比其他人聪明，我把这些人叫做主动管理投资者。站在他们对立面的是被动投资者，他们就是市场平均水平，他们基本上就是跟踪指数。而从一个整体来看，主动管理投资者的业绩也将平均化。但是不同的是，主动投资者的费率远高于被动投资者。所以最终，主动投资者长期扣费后的回报率，将低于被动投资者。下图是1993到2013年美国各个细分行业的年化回报率。我们发现“不甘平庸的个人投资者”，收益率是排在倒数的。很多时候，越是觉得自己能战胜市场，收益率反而越低。

所以投资中我们先需要设定投资目标，这个目标无非两类：绝对收益和相对收益。绝对收益就是无论市场什么环境，以正收益为目标。即使指数上涨了50%，但是20%的正收益也是可以接受的。另一个则是相对收益目标，以战胜自己的基准为主。即使某一年亏损了15%，但是基准下跌了20%，那依然是值得满意的结果。对于投资人来说，最大的错误是将绝对收益和相对收益混淆，同时又以排名多少分位作为目标。

相反，我们从历史的数据倒推回来。长期能战胜指数的产品，一定是排名靠前的。

那么许多人会问，为什么过去战胜市场并不难。上证指数在2007年见顶6124点到今天已经超过了10年，在十年中许多投资者都取得了正收益。关于这一点，我们曾经探讨过指数的失真性。过去10年其实大部分股票是上涨的，只是权重股出现了下跌。过去上证指数并没有像美国的道琼斯那样，不断调入代表新时代经济的大盘股。但是从海外市场的长期走势看，要战胜指数是非常非常困难的。

另一个常见的问题是，大量相对收益产品对于其基准的跟踪误差非常大。比如说我的基金对标是沪深300，那么可能80%的仓位配置和沪深300的权重是差不多的，通过20%的“超额收益”仓位和品种来战胜市场。过去我们许多人往往通过非常偏激的配置来战胜基准。比如说满仓某一个板块或者行业。大幅超配权重指数中配置不高的行业。这种做法往往也具有偏高的风险，脱离了相对收益的本质。

在任何时候我们都不应该对于自己的判断和能力过于自信。历史无数次告诉我们，战胜指数是一件非常困难的事情。长期能战胜指数的都是极度优秀的投资人。比如股神巴菲特。事实上，我曾经做过一个测算。巴菲特从做投资开始到今天，标普本身的年化收益率就差不多有9%。

巴菲特真正的年化收益率在13%左右，但是加上了保险公司带来的1.6倍杠杆，就变成了今天19%的年化收益率。可想而知，即使股神最终能跑赢市场的，也就每年3%-4%的年化收益率。而曾经的美国共同基金大神比尔米勒，如果算上2008年的55%回撤，其实他并没有战胜标普500指数。

最终我们需要接受一个平凡的自己，理解战胜基准的难度远大于我们想象。长期看投资还是赌国运，只要国运向上，代表整体经济的权重股就会表现。在这个过程中，要长期战胜指数的困难度非常高。而明白这个道理，反而能帮助我们跑赢市场。

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