财新传媒
2018年06月27日 19:01

美团上市,全球最大的懒人经济平台

美团上市,全球最大的懒人经济平台

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导读:作为中国最大的非上市互联网公司,美团终于递交了上市申请,将成为港股过去十年最大的平台互联网公司IPO。和BAT不同的是,美团并没有一个明显的海外对标公司,其发展历程和业务模式有着鲜明的中国互联网经济特色。同时,美团的业务目前看还在高速发......

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2018年06月26日 19:18

十倍股Lululemon,是如何摆脱服装品牌的“魔咒”?

十倍股Lululemon,是如何摆脱服装品牌的“魔咒”?

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导读:......

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2018年06月25日 19:03

雪球大会发言实录:那些年我们追过的十倍股

雪球大会发言实录:那些年我们追过的十倍股

导读:周末参加了雪球理财节的活动,也是第一次作为单独演讲的嘉宾,做了“那些年我们追过的美股十倍股”主题分享。从很早研究的奈飞、亚马逊、星巴克到这几年我们一直挖掘和跟踪的微博、陌陌、宝尊电商。过去这几年真的很幸运,亲眼见证了大量美股十倍股,也感谢在一个非常好的时代。我的PPT里面用一句话总结了十倍股共同的特征:必须有时代的背景,以及独特且有护城河的商业模式。以下是我在雪球大会的发言全文:

我是点拾投资创始人朱昂,非常感谢雪球邀请我参加这个活动。在参加这个活动之前雪球问我想分享什么,本来想给大家推荐股票,但想来想去还是那几个股票,上次在中概股大会时跟大......

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2018年06月23日 16:05

芒格主义:查理的即席谈话

芒格主义:查理的即席谈话

智者的聪慧和长者的经验,也许能够通过语录得以保存。——埃萨克·狄斯雷利

沃伦·巴菲特和查理·芒格毫无疑问是有史以来最伟大的投资二人组,所以如果有投资者不去尽可能多地了解这两个人,尽可能多地学习他们如何取得成功,那么这个投资者就是——用查理很喜爱的一个词来说——“疯子”。
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2018年06月22日 19:14

访谈 | 食品饮料的过去到未来

访谈 | 食品饮料的过去到未来

导读:食品饮料行业是过去三年A股表现最好的板块,板块整体收益率超过了40%,大量个股实现了翻倍。在整个经济增速开始下滑,宏观基本面又面临诸多不确定性的背景下,长期稳定增长的食品饮料板块越来越多被投资者所关注。那么食品饮料行业的研究框架又是如何?今天我们访谈了天风证券的食品饮料分析师刘鹏,用超过1万字的交流纪要,和大家全面展示食品饮料行业的研究框架。

1.朱昂:能否先说说你的行业背景?

刘鹏:我自己有三个和别人不太一样的地方。

首先,我是学......

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2018年06月21日 19:19

贸易战根源:急剧扩大的贫富差距

贸易战根源:急剧扩大的贫富差距

导读:贸易战的持续和影响,已经远远超过了许多人当初的预期。因为贸易战的因素,已经导致了国内A股持续的大跌,美股也已经抹去了2018年取得的正收益。我们在很早就和大家分析过贸易战背后的民粹主义崛起,认为并不能用过去两国“扯皮”的视角看待此次贸易战。而桥水也是对于民粹主义,贫富差距加大等因素研究最深的机构。今天我们再分享来自桥水研究报告的内容整合,希望对大家理解美国贫富差距拉大有所帮助。

关于贸易战,特朗普当选,民粹主义崛起,美国目前所有的问题都来自下面这张图。自从1980年开始的全球化之后,美国收入最高的前0.1%人群财富占比大幅提高,而美国收入......

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2018年06月20日 18:53

从复购率和广义消费品角度看,为什么做空好未来错了?

从复购率和广义消费品角度看,为什么做空好未来错了?

导读:最近好未来被浑水做空,认为其虚报了财务数据。过去几年教育行业和好未来一直是我们除了互联网之外,最看好的公司。我们也曾经写过,在移动互联网流量结束后,教育是最后的流量金矿。从商业模式上看,我们认为好未来不仅仅是浑水说的“Real Business”,他更是一种“Perfect Business”,一个几乎完美的商业模式。今天我们从一个广义消费品的角度,去分析好未来商业模式的竞争力。

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2018年06月20日 09:33

股灾三周年,教会了我们什么?

股灾三周年,教会了我们什么?
导读:转眼间股灾已经过去三年了,对于三年前发生的事情很多其实我们记忆有些模糊,无法精确到当时每一天的涨跌和市场波动。对于许多某个特定时间点发生的事情也有些淡忘了,似乎这就是中国股市本来的面目:高幅度的上下波动。但是三年前股灾带给我们的经验教训,永远不会忘记。今天更多和大家分享一下,股灾带给人们的一些经验教训。
 
不要加高成本的杠杆
 
巴菲特说过,投资不要加杠杆。不过后来研究巴菲特的时候,发现其实他的商业模式是加了杠杆的。只是这种通过保险公司加的杠杆,是非常低成本的杠杆。所以对于我们来说,投资也是千万不要加高成本的杠杆,或者如果你不是巴菲特......
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2018年06月19日 16:09

互联网企业新物种小米集团的估值讨论

互联网企业新物种小米集团的估值讨论
导读:作为第一家上市的CDR独家兽企业,小米到底应该如何估值呢?我们认为我们认为小米是一家以硬件销售为基础优势,通过新零售强化用户粘性及ARPU值,并通过互联网/物流网进行流量表现的新物种互联网企业。从估值角度看,我们采用分布估值法。新零售&互联网业务估值对标京东估值标准,给予2723亿;手机和IOT部分采用传统硬件制造估值标准,给予416亿。最终得出小米的估值水平在3200亿附近。以下是我们对于小米业务以及估值体系的思考:
 
一、小米是家什么样的公司
 
首先小米是一个互联网公司,无论是成立短短数年即成为中国最大的手机品牌(仅依靠线上),还是依托众筹等模式......
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2018年06月13日 15:47

流量红利结束后,再看教育这座金矿

流量红利结束后,再看教育这座金矿
导读:过去一周中国最大的一件事一定是高考。高考可以说是一个人生几乎不会忘记的经历,许多人过了20年,30年都会非常清晰的记得高考那几天的心情,以及收到录取通知书的喜悦或者悲伤。从高考的背后,我们想聊聊未来20年最确定的流量红利领域:教育。当移动互联网的流量红利结束后,教育是未来十年最确定的一条赛道!
 
教育和前途的强挂钩
 
中国古人有一句名言:久旱逢甘霖,他乡遇故知,洞房花烛夜,金榜题名时。这句话非常精辟的概括了中国人的四大需求:解决温饱,结识伙伴,遇到真爱,得到名利。而且这也符合伴随着一个人需求的层层推进。温饱是必须的,伙伴也是刚需,爱情是......
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2018年06月12日 15:35

A股的制度变革正在迎来新一轮的牛市?

A股的制度变革正在迎来新一轮的牛市?
导读:中国股市有许多奇奇怪怪的现象,比如特有的涨停板敢死队,比如明明要退市的公司,跌停板还有成交量。过去我们常常无法理解,为什么同样聪明的中国人,在股市中经常会出现一些觉得不可理喻的行为。我们认为,决定一个人行为自上而下的因素就是制度。好在,今天中国股市的制度变革正在进化中,未来更加市场化的股票市场将迎来价值投资最好的时代。以下是一些个人思考。
 
制度决定行为模式
 
到底是什么决定了一个人的行为模式,是这个人自己,还是外部环境?我们先说两个关于交通规则的例子。2013年的时候我第一次去日本调研,日本的秩序井井有条,给我们留下了深刻的印象。在......
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2018年06月08日 13:46

市值破百亿美金的陌陌,除了直播还有哪些故事可讲?

市值破百亿美金的陌陌,除了直播还有哪些故事可讲?
导读:在美股无风险利率抬升,不确定性因素增加的背景下,陌陌是少数具有较高安全边际,进可攻退可守的品种。从近期陌陌发布的一季度财报来看,新的成长空间或许仍在打开。
 
付费用户数再次增长
 
上周陌陌发布了其一季度的财报,营收增长了64%至4.35亿美元,非美国会计准则(Non-GAAP)的净利润实现了1.43亿美元,而去年同期只有9070万美元。陌陌的直播业务可以说是在不断地打破天花板,收入达到3.71亿美元,占到了整体营收的大头。最关键的一个指标是,直播业务的付费用户数从去年四季度的430万环比继续增长到440万。
 
事实上在去年一季报之后,陌陌......
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2018年06月06日 12:01

六年6倍,Adobe的1000亿美金之路

六年6倍,Adobe的1000亿美金之路
导读:过去几年海外科技股中,除了FANG四大互联网天王之外,最火爆的就是人工智能和云服务。人工智能其实我们曾经写过英伟达的分析,其GPU芯片是未来时代最确定的引爆点。而云服务我们也看到了几个重要的变化:微软市值超过了谷歌,Adobe在12年底转型以来,到今天涨幅超过6倍,市值超过1200亿美元。今天我们就和大家关于Adobe的转型,分享一些我们的粗浅观点。
2013年的7月,早上六点我就在酒店吃完早饭等在大堂,和一些来自国内的投资者等待我们的大巴,开始一天的硅谷调研。那时候我们的第一场会就是7点去调研著名的Adobe。接待我们的是投资者关系负责人,他用浓重的印度口音和我们诉说着公司已经开始的重大转型:......
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2018年06月05日 09:29

十年一梦,A股真的不赚钱?

十年一梦,A股真的不赚钱?
导读:2008年的金融危机几乎过去了十年,最近许多人在转发下面这张图,从2008到5月30日到2018年5月30日,全球各大指数都出现了上涨。其中道琼斯十年上涨了92%,纳斯达克上涨了193%,德国DAX指数上涨了78%,连日本股市都上涨了53%。唯独我们的上证指数,从十年前的3433点下跌到了3072点,十年跌幅10%。于是,许多人叹息A股真是一个长期熊市啊。然而这真的是事实真相吗?
股票的增长源于经济,持续增长的经济体不应该出现熊市
 
最初我们是带着疑惑来看这个数据的。对于股票市场的收益率,我们有着一种教科书般的观点:任何股市长期收益率和其代表的经济增长吻合。比如长期牛市的道琼斯指......
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2018年05月31日 09:29

一季度回顾:FANG财报背后的逻辑

一季度回顾:FANG财报背后的逻辑
导读:刚刚过去的一季报,代号FANG的美国互联网四大天王业绩继续超预期。虽然自上而下看美股风险比较大,但是自下而上看这些巨头的垄断和业绩高速增长没有丝毫改变。我们简单浏览了FANG四天王的财报,和大家风险一些观察到的核心变化。
 
我们认为变化来自几个方面:
 
1、对于云必须要重视,亚马逊AWS云服务增长飞快,广告业务也在起来。云服务已经成为了亚马逊利润的核心来源;
 
2、用户算法带来了广告的精准度,从Facebook业绩中能够看到,整个广告的量价都在提升;
 
3、谷歌收入增长也是得益于付费率的提升;
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2018年05月30日 13:22

如何捕获剥离风险后的收益

如何捕获剥离风险后的收益
5月中旬的一个下午,我在国金中心和谢振东喝了一次下午茶,深度交流了这位“基金界男神”的投资框架。谢振东刚从美国回来,参加了巴菲特股东会。近距离看到两位股神后的最大感触就是,身体太重要了。谢振东现在保持着每周游泳好几天的习惯,即使再忙也会抽出时间。
 
2011年谢振东刚去华安基金做汽车研究员就认识他了,当时我们交流就比较多,他和我一样都是在海外读过书的,很多方面都有共鸣。其实谢振东做基金经理时间不算太长,但每一年抛开收益之外,自己都有进步,已经形成了比较完整的投资框架。
 
股神巴菲特做了一辈子投资,到了接近90岁高龄还在亲自做投资,除了......
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2018年05月29日 13:44

致敬基金20年,中国公募基金的未来假想

致敬基金20年,中国公募基金的未来假想
导读:相信许多人都看了中国基金业20年的各类榜单,包括史上最强的20名基金经理榜单以及一批最佳基金公司的名单。转眼之间,中国的公募基金行业已经走过了20年的历史,在一批伟大的行业领军人物以及优秀的基金经理带领下,公募基金已经成为了许多中国家庭财富配置的重要工具。有些人上榜啦,也有一些极其优秀的基金经理/领军人物没有上榜。当然,这些都没有关系,所有人都为了这个伟大的事业付出了心血。相比全球成熟市场来说,中国的公募基金行业还有很长的路要走,未来又会发生什么变化呢?
 
公募的二十年红利
 
首先当我们做一个回顾的话,其实过去20年公募基金行业又能够分为前......
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2018年05月25日 09:16

真实的对冲基金啥样儿?

真实的对冲基金啥样儿?
导读:过去几年中国资产管理行业增长最大最快的就是私募基金。从过去的几千家到今天登记备案的私募超过上万家。而私募基金管理的股票规模也超过了公募基金。在大洋彼岸的另一头,美国的私募基金有另一个高大上名称:对冲基金。全美金融行业最富有人群中有一多半来自对冲基金,他们的生活也被近期火爆美剧《亿万》所描绘出来了。坐着直升飞机去吃晚饭,开着法拉利上班,客户多是大公司的养老金,住在千万美元的豪宅中。未来,中国的私募基金也将开始像美国的对冲基金那样体系化运作。今天也从笔者阅读的对冲基金风云录系列中,再次和大家展示一个全面的对冲基金行业。
 
哪些人可以被对冲基金录取
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2018年05月23日 14:44

投资海尔3年盈利80亿!KKR2018全球展望

投资海尔3年盈利80亿!KKR2018全球展望
导读:可能是全球最出色的PE机构之一KKR前一段时间也出了2018年全球投资和经济展望。最近朋友圈很多人还在转发他们对于青岛海尔成功的投资案例。作为全球领先的PE机构,KKR是如何看待今天这个不确定的市场?我们对于一些核心内容做了手工翻译,希望给大家带来帮助。
 
进入2018年,美国经济已经持续扩张了104个月份,美国股市已经走出了历史第二长的牛市。这种背景下,找到新的投资机会变得越来越难。市场的风险在于,利差越来越收窄,企业毛利在太高,波动率在降低,估值隐含了几乎所有的乐观预期。市场看上去的完美,恰恰是风险最大的。我们从下图可以看到,目前美国罗素1000成长股的估值溢价几乎和90年代末期......
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2018年05月22日 14:24

交银杨浩:用成长股投资穿越市场周期

交银杨浩:用成长股投资穿越市场周期
文|朱昂
杨浩的微信签名是Stay Young, Stay Simple。这个签名也可能代表了他的性格中一些特征,比如有强烈的好奇心,对于新兴的事物比较感兴趣,生活和性格也比较单纯。在投资方法中,他也有一种寻找新事物,大道至简的感觉。
 
当然,影响我们所有人投资框架非常重要的一点就是我们的出身,这一点也体现在杨浩身上。首先,他是一个典型天秤座性格,所以在投资中会比较均衡,不走极端。在取得收益的同时也看重承担的风险,注重产品回撤,做好收益和回撤的平衡。其次,他研究生毕业于北京邮电大学的通信和信息系统专业,入行第一天也是先从通讯行业看起。学通信的人和学计算机的思维方式有很大不同。......
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